Base-case total returns at a glance기본 시나리오 총수익률 한눈에
Nine assets. Midpoints illustrative only. Delta remains the tightest cone that clears a valuation-aware S&P hurdle. Remitly and Coupang still post higher midpoints with wider cones. QuidelOrtho adds a high-leverage diagnostics recovery with the widest equity cone. TLT is ballast.
9개 자산. 중간값은 예시일 뿐입니다. 밸류에이션을 감안한 S&P 기준선을 넘는 자산 중 델타의 범위(콘)가 여전히 가장 좁습니다. 레밋리와 쿠팡은 중간값이 더 높지만 범위도 더 넓습니다. 퀴델오르토는 레버리지가 높은 진단 사업 회복 사례로, 주식 중 범위가 가장 넓습니다. TLT는 안정판(밸러스트) 역할입니다.
Illustrative midpoints of published base ranges (not forecasts): DAL ~10 · BA ~8.5 · SPCX ~9 · TSLA ~8.5 · RELY ~14 · CPNG ~12 · QDEL ~12 · SPX ~7 · TLT ~5.2. Ranges for prior names unchanged from Sep 18 refresh except for path notes on DAL and SPCX. QDEL is new and carries the widest equity cone because of leverage and FCF uncertainty.
공개된 기본 범위의 예시 중간값(전망 아님): DAL 약 10 · BA 약 8.5 · SPCX 약 9 · TSLA 약 8.5 · RELY 약 14 · CPNG 약 12 · QDEL 약 12 · SPX 약 7 · TLT 약 5.2. 기존 종목의 범위는 DAL과 SPCX의 경로 메모를 제외하면 9월 18일 갱신과 동일. QDEL은 신규 편입으로, 레버리지와 FCF 불확실성 때문에 주식 중 범위가 가장 넓음.
Q3 2026 results: Delta and SpaceX2026년 3분기 실적: 델타와 스페이스X
Adj. revenue ~$17.6B (+16% YoY). Adj. EPS $1.72 (below estimates). Fuel bill $4.1B (+62%), avg ~$3.61/gal. GAAP rev $20.2B, op. income $1.5B (7.2%). FY26 EPS guide cut to $5.10–$5.60 (from $6.50–$7.50); FCF guide ~$2.5B (from $3–4B). Q4 rev guide ~20% YoY. Premium and loyalty still strong. Fuel is the temporary drag; structural demand and yield intact. Base total-return cone holds; near-term FCF lower.
조정 매출 약 $176억(전년 대비 +16%). 조정 EPS $1.72(추정치 하회). 연료비 $41억(+62%), 평균 갤런당 약 $3.61. GAAP 매출 $202억, 영업이익 $15억(7.2%). 2026 회계연도 EPS 가이던스 $5.10–$5.60로 하향($6.50–$7.50에서); FCF 가이던스 약 $25억($30–40억에서). 4분기 매출 가이던스 전년 대비 약 20%. 프리미엄과 로열티는 여전히 견조. 연료는 일시적 부담이며 구조적 수요와 일드는 유지. 기본 총수익률 범위는 유지; 단기 FCF는 낮아짐.
Revenue $14.575B (+161% YoY, +87% QoQ). Op. income $2.791B (19.1% margin). NI $4.404B ($0.35). Adj. EBITDA $8.809B (60.4%). SI $7.56B was larger than Connectivity/Starlink for the first time. Starlink 13.6M subs / $69 ARPU. Compute 1.7 GW. Capex $19.6B (SI $16.4B). Cash+securities ~$90B. Above MH base of ~$13.0B / ~$6.2B EBITDA. Close $147.79; after-hours strength to ~$158–159. Supports the upper half of the 6–12% base cone; growth engine (orbit + AI) still the driver, with capex intensity remaining high.
매출 $145.75억(전년 대비 +161%, 전분기 대비 +87%). 영업이익 $27.91억(영업이익률 19.1%). 순이익 $44.04억($0.35). 조정 EBITDA $88.09억(60.4%). SI $75.6억으로 처음으로 커넥티비티/Starlink보다 커짐. Starlink 가입자 1,360만 명 / ARPU $69. 컴퓨트 1.7 GW. 설비투자 $196억(SI $164억). 현금+유가증권 약 $900억. MH 기본 추정치(약 $130억 / EBITDA 약 $62억) 상회. 종가 $147.79; 시간외 약 $158–159까지 강세. 6–12% 기본 범위의 상단을 뒷받침; 성장 엔진(궤도 + AI)이 여전히 핵심 동력이며 설비투자 강도는 계속 높음.
Starting prices vs Sep 189월 18일 대비 시작 가격
| Asset자산 | Sep 18 close9월 18일 종가 | Oct 20 close10월 20일 종가 | Change변화 | Note메모 |
|---|---|---|---|---|
| DAL | $79.62 | $76.66 | −3.7% | EPS below estimates on fuel; guidance lowered연료비로 EPS 추정치 하회; 가이던스 하향 |
| BA | $198.20 | $190.47 | −3.9% | Earlier MAX software / SPEEA news앞선 MAX 소프트웨어 / SPEEA 관련 소식 |
| SPCX | $152.71 | $147.79 | −3.2% | Higher after hours following results실적 발표 후 시간외 상승 |
| TSLA | $364.27 | $373.71 | +2.6% | |
| RELY | $21.93 | ~$24.4 | +11% | Multiple compressed a bit기대 배수 여유 다소 축소 |
| CPNG | $14.29 | $14.32 | +0.2% | Near 52-week low52주 최저가 부근 |
| QDEL | — | $14.21 | new신규 | ~0.36× TTM sales; ~$3B net debt; Nov 3 printTTM 매출의 약 0.36배; 순부채 약 $30억; 11월 3일 실적 발표 |
| SPX | 7,650.50 | 7,712.57 | +0.8% | |
| TLT | $81.25 | $80.13 | −1.4% | Yields still elevated금리 여전히 높은 수준 |
10-year Treasury ~5.12% on Oct 20. Real yields remain elevated; the long end is still a constraint on multiple expansion for high-duration assets.
10월 20일 미 10년물 국채 금리 약 5.12%. 실질금리는 여전히 높은 수준이며, 장기 금리는 듀레이션이 긴 자산의 밸류에이션 배수 확대를 계속 제약합니다.
QuidelOrtho (QDEL): added to the framework퀴델오르토(QDEL): 프레임워크에 추가
QuidelOrtho Corporation (diagnostics: Labs, Transfusion Medicine, Point of Care, Molecular). Oct 20 close $14.21 (+11.4%), ~$975M mcap / ~68.6M shares. TTM revenue ~$2.67B; GAAP net income negative at ~−$1.05B. Net debt ~$2.95B (total debt ~$3.1B, cash ~$123M as of Q2). EV roughly $3.9–4.0B.
퀴델오르토(QuidelOrtho Corporation)(진단: Labs, 수혈의학, 현장진단(POC), 분자진단). 10월 20일 종가 $14.21(+11.4%), 시가총액 약 $9.75억 / 약 6,860만 주. TTM 매출 약 $26.7억; GAAP 순이익 약 −$10.5억 적자. 순부채 약 $29.5억(총부채 약 $31억, 현금 약 $1.23억, 2분기 말 기준). EV 약 $39–40억.
FY26 guidance (updated Aug 6 after Q2): revenue $2.52–2.60B (cut from $2.70–2.75B), adj. EBITDA $540–560M (21–22% margin), adj. EPS $0.65–0.90 (cut from $1.80–2.00). Free cash flow guidance withdrawn. Q2 revenue $631M (+2–3% YoY; +6% ex-China). China pricing pressure and softer respiratory demand are the main headwinds. ~95% recurring revenue historically.
2026 회계연도 가이던스(2분기 실적 후 8월 6일 갱신): 매출 $25.2–26.0억($27.0–27.5억에서 하향), 조정 EBITDA $5.4–5.6억(마진 21–22%), 조정 EPS $0.65–0.90($1.80–2.00에서 하향). 잉여현금흐름 가이던스 철회. 2분기 매출 $6.31억(전년 대비 +2–3%; 중국 제외 +6%). 중국 가격 압박과 호흡기 수요 둔화가 주요 역풍. 역사적으로 반복 매출 비중 약 95%.
Key optionality: completed ~$100M acquisition of LEX Diagnostics (NULEXA / VELO ultra-fast POC molecular PCR platform, 6–10 min flu/COVID, FDA cleared + CLIA waived; US commercial launch expected later in 2026). Cost actions and balance-sheet focus ongoing. Next print Nov 3, 2026.
주요 옵션: 약 $1억 규모의 LEX Diagnostics 인수 완료(NULEXA / VELO 초고속 현장진단 분자 PCR 플랫폼, 독감/코로나 6–10분, FDA 승인 + CLIA 면제; 미국 상업 출시는 2026년 하반기 예정). 비용 절감과 재무구조 개선 작업 진행 중. 다음 실적 발표는 2026년 11월 3일.
Base 8–16% (illustrative midpoint ~12%). High leverage and FCF uncertainty make this the widest equity cone in the set. The base path assumes revenue stabilizes/grows modestly toward ~$3B+ over the horizon, EBITDA margins expand into the mid-20s, FCF turns positive and compounds, and the multiple re-rates from depressed levels as leverage declines. The bear case is more binary (continued cash burn / leverage stress). The bull case requires a successful NULEXA ramp plus cleaner China/respiratory trends and possible asset-sale optionality. It is not a cash compounder in the meantime.
기본 8–16%(예시 중간값 약 12%). 높은 레버리지와 FCF 불확실성으로 이 구성에서 주식 중 범위가 가장 넓습니다. 기본 경로는 보유 기간 동안 매출이 안정되거나 완만하게 성장해 약 $30억 이상에 이르고, EBITDA 마진이 20% 중반으로 확대되며, FCF가 플러스로 전환해 누적되고, 레버리지가 낮아지면서 낮은 수준의 배수가 재평가된다고 가정합니다. 약세 시나리오는 더 이분법적입니다(지속적 현금 소진 / 레버리지 부담). 강세 시나리오에는 NULEXA의 성공적 확대와 함께 중국/호흡기 여건 개선, 그리고 가능한 자산 매각 옵션이 필요합니다. 그동안은 현금 복리 종목이 아닙니다.
Underwriting notes (updated)인수 노트 (갱신)
- Delta — Still the tightest equity cone that clears a valuation-aware index hurdle. Lower starting price and temporary fuel drag do not break the long-term cash-compounder path (price CAGR + rising dividend). Track fuel normalization and Q4 delivery vs ~20% rev guide. FCF path softer near-term.
- 델타 — 밸류에이션을 감안한 지수 기준선을 넘는 주식 중 여전히 범위가 가장 좁습니다. 낮아진 시작 가격과 일시적 연료비 부담은 장기 현금 복리 경로(주가 연평균 상승 + 증가하는 배당)를 훼손하지 않습니다. 연료비 정상화와 약 20% 매출 가이던스 대비 4분기 실적을 점검합니다. 단기 FCF 경로는 약해졌습니다.
- SpaceX — Q3 came in above estimates. SI becoming larger than Starlink and solid profitability alongside continued heavy AI capex support the two-engine view. The multiple is still high; the cone is wide because the terminal sales multiple and the AI monetization path remain uncertain. The after-hours response is positive but does not narrow the cone.
- 스페이스X — 3분기는 추정치를 상회했습니다. SI가 Starlink보다 커진 점, 그리고 대규모 AI 설비투자가 이어지는 가운데 확보한 견조한 수익성은 두 개의 성장 엔진이라는 시각을 뒷받침합니다. 배수는 여전히 높고, 최종 매출 배수와 AI 수익화 경로가 불확실하기 때문에 범위가 넓습니다. 시간외 반응은 긍정적이지만 범위를 좁히지는 않습니다.
- QuidelOrtho — New addition. High-leverage diagnostics recovery with a recurring revenue base and a POC molecular option (NULEXA). Underwrite on FCF turnaround + leverage decline + platform execution, not on current GAAP earnings. Track China/respiratory, working capital, and the Nov 3 print. The cone is the widest because the equity is a residual claim on a ~$3B net-debt balance sheet.
- 퀴델오르토 — 신규 편입. 반복 매출 기반과 현장진단 분자진단 옵션(NULEXA)을 갖춘, 레버리지가 높은 진단 사업 회복 사례입니다. 현재 GAAP 이익이 아니라 FCF 턴어라운드 + 레버리지 축소 + 플랫폼 실행을 기준으로 인수합니다. 중국/호흡기, 운전자본, 11월 3일 실적 발표를 점검합니다. 주식은 순부채 약 $30억 재무구조에 대한 잔여 청구권이기 때문에 범위가 가장 넓습니다.
- Others unchanged in character — Boeing still FCF-recovery dependent. Tesla still high-multiple auto with autonomy option. Remitly: take rate and scale are the hinge; a higher price means a slightly lower expected return but still the highest midpoint. Coupang: discounted platform recovery. SPX: elevated starting valuation. TLT: pure duration ballast at ~5%.
- 나머지 자산의 성격은 변함없음 — 보잉은 여전히 FCF 회복에 달려 있습니다. 테슬라는 자율주행 옵션을 지닌 고배수 자동차 기업입니다. 레밋리는 테이크레이트와 규모가 핵심이며, 높아진 가격으로 기대수익률은 다소 낮아졌지만 중간값은 여전히 가장 높습니다. 쿠팡은 할인된 플랫폼 회복 스토리. SPX는 높은 시작 밸류에이션. TLT는 약 5% 수준의 순수 듀레이션 안정판입니다.
This is not a forecast or recommendation. Ranges are illustrative base cases for a planned exit by YE 2035. Individual results will vary. Prior version: nine-year-return-framework.html (Sep 18 closes).
본 자료는 전망이나 투자 권유가 아닙니다. 범위는 2035년 말 매도를 가정한 예시적 기본 시나리오입니다. 개별 결과는 다를 수 있습니다. 이전 버전: nine-year-return-framework.html (9월 18일 종가 기준).