Base-case total returns at a glance기본 시나리오 총수익률 한눈에
Eight assets, one 9-year horizon. Midpoints of the base ranges are illustrative only — the cones and income paths matter more than a single point estimate.
여덟 자산, 하나의 9년 시계. 기본 구간의 중간값은 예시일 뿐입니다 — 단일 점추정보다 콘과 소득 경로가 더 중요합니다.
Illustrative midpoints of base ranges기본 구간 중간값 (예시)
Midpoints of published base ranges only — not forecasts. DAL 10 · BA 8.5 · SPCX 9 · TSLA 8.5 · RELY 14 · SPX 7 · TLT 5.15 · TLTW 6.
공시된 기본 구간의 중간값일 뿐 — 전망이 아님. DAL 10 · BA 8.5 · SPCX 9 · TSLA 8.5 · RELY 14 · SPX 7 · TLT 5.15 · TLTW 6.
| Delta | Boeing | SpaceX | Tesla | Remitly | S&P 500 | TLT | TLTW | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Price / level가격 / 레벨 | ~$79 | ~$211 | ~$153 | ~$371 | ~$22.39 | ~7,600 | ~$82.20 | ~$21.21 |
| Size규모 | $52B | $167B | $2.02T | $1.47T | ~$4.7B | Index지수 | $47B AUM | $1.8B AUM |
| What you own무엇을 소유하나 | Cash engine현금 엔진 | FCF recoveryFCF 회복 | Orbit + AI궤도 + AI | Auto + autonomy option자동차 + 자율주행 옵션 | Digital remittance / cross-border money movement디지털 송금 / 국경 간 자금 이동 | U.S. large-cap미국 대형주 | 20Y+ Treasuries20년+ 국채 | TLT + covered callsTLT + 커버드콜 |
| Starting yield / multiple출발 수익률 / 배수 | ~10× 2027 EPS | FCF not earnedFCF 미실현 | ~65× sales매출 | ~388× TTM | ~2.4× FY26 sales매출 · ~10× FY26 Adj. EBITDA (EV) | ~21× NTM | YTM ~5.30% | SEC 4.6% + premium프리미엄 |
| Cash yield (headline)현금 수익률 (헤드라인) | ~1.1% | 0% | 0% | 0% | 0% div배당 | ~1.06% | ~4.7% | ~10.6% TTM* |
*TLTW trailing distribution is coupon + option premium + some NAV erosion. It is not the expected 9-year total return.
S&P 500 near record territory (~7,600–7,800 zone in late Aug / early Sep 2026). Trailing dividend yield 1.06%. Shiller CAPE ~40.8. Forward P/E ~20–21×, above the 30-year average of ~17×.
*TLTW 후행 분배율은 쿠폰 + 옵션 프리미엄 + 일부 NAV 침식입니다. 기대 9년 총수익률이 아닙니다.
S&P 500은 사상 최고치 권역(~7,600–7,800, 2026년 8월 말–9월 초). 후행 배당수익률 1.06%. 실러 CAPE ~40.8. 선행 P/E ~20–21배 — 30년 평균 ~17배 상회.
Delta, Boeing, SpaceX, Tesla, Remitly델타, 보잉, 스페이스X, 테슬라, 레밋리
Five equities with different return engines: cash compounder, FCF recovery, orbit+AI multiple, auto cash with an autonomy option, and digital remittance scale.
서로 다른 수익 엔진을 가진 다섯 주식: 현금 복리주, FCF 회복, 궤도+AI 배수, 자동차 현금과 자율주행 옵션, 디지털 송금 스케일.
Delta — cash-return compounder델타 — 현금 환원 복리주
OCF running $8.1–8.3B, approaching $9.5–10B in 2027. Capex ~$5B. Owner assumption: 50% of OCF reinvested, 50% to dividends and buybacks once leverage is near 1×, starting Q4 2026 / Q1 2027. The $1B repurchase authorization is unused through June 2026 — the model assumes policy changes.
영업현금흐름(OCF) $81–83억 수준, 2027년 $95–100억 접근. 설비투자 ~$50억. 소유주 가정: 레버리지가 1배 근처가 되면 OCF의 50%는 재투자, 50%는 배당·자사주 — 2026년 4분기 / 2027년 1분기부터. $10억 자사주 매입 한도는 2026년 6월까지 미사용 — 모델은 정책 전환을 가정합니다.
| Year연도 | OCF $B | Reinvest 50%재투자 50% | To owners주주 환원 | Div / buyback배당 / 자사주 |
|---|---|---|---|---|
| 2027 | 9.5 | 4.75 | 4.75 | 0.8 / 3.95 |
| 2030 | 10.5 | 5.3 | 5.3 | 1.1 / 4.2 |
| 2035 | 12.5 | 6.3 | 6.3 | 1.8 / 4.5 |
OCF grown at 3.5% nominal. Nine-year owner cash ~$48B (~$37B buybacks). Shares 655M → ~410–460M. EPS ~$7 → $13.50–15.00. At 11× that is a ~$155 stock. WACC at 1× ~8.5–9%. ROIC ~11%.
OCF는 명목 3.5%로 성장. 9년 소유주 현금 ~$480억 (자사주 ~$370억). 주식 수 6.55억 → ~4.10–4.60억. EPS ~$7 → $13.50–15.00. 11배면 ~$155 주가. 1배 레버리지 WACC ~8.5–9%. ROIC ~11%.
Base total return 9–11%기본 총수익률 9–11% Price CAGR ~7.7% from $79 to $155, plus 2–3 points of rising yield. Clears the S&P 500 base hurdle. 가격 CAGR ~7.7% ($79 → $155), 여기에 상승 배당 2–3%p. S&P 500 기본 허들을 상회.
Boeing — recovery priced, cash not here yet보잉 — 회복은 가격에 반영, 현금은 아직
TTM FCF still about –$0.2B. FY2026 guide $1–3B. Management: $10B FCF is “very attainable” once production is normal. H1’26 FCF negative. Debt $45.9B / cash $20B. No dividend. Backlog $715B.
TTM FCF 여전히 약 –$2억. 2026 회계연도 가이드 $10–30억. 경영진: 생산이 정상화되면 $100억 FCF는 “매우 달성 가능”. 2026 상반기 FCF 마이너스. 부채 $459억 / 현금 $200억. 배당 없음. 수주잔고 $7,150억.
| Year연도 | FCF assumptionFCF 가정 | Capital use자본 용도 |
|---|---|---|
| 2026 | $2B | Debt부채 |
| 2027–28 | $5–7B | Debt + capex부채 + 설비투자 |
| 2029–30 | $9–10B | Dividend returns배당 재개 |
| 2031–35 | $10B + ~4% | Dividend + modest buybacks배당 + 소폭 자사주 |
If 2035 FCF is ~$12B at 18–20× FCF, equity is ~$220–250B, or $280–320/share on a flat share count.
2035년 FCF ~$120억을 18–20배로 치면 시총 ~$2,200–2,500억, 주식 수 고정 시 $280–320/주.
Base total return 7–10%기본 총수익률 7–10% Overlaps the S&P 500 base. Bull 12–14%. Bear 0–4%. S&P 500 기본과 겹침. 강세 12–14%. 약세 0–4%.
SpaceX — the multiple is the risk스페이스X — 배수가 리스크
SPCX. IPO June 2026 at $135; ~$2.02T at $153 on 13.2B shares. Q2 rev $7.8B (+92%), run-rate ~$31B. Starlink $4.3B, 12M subs, $1.66B segment EBIT. Adj. EBITDA $3.5B in the quarter. Consolidated GAAP loss. Starting valuation ~65× annualized sales.
SPCX. 2026년 6월 IPO $135; 132억 주 기준 $153에서 ~$2.02조. 2분기 매출 $78억(+92%), 연환산 ~$310억. 스타링크 $43억, 구독 1,200만, 부문 EBIT $16.6억. 분기 조정 EBITDA $35억. 연결 GAAP 적자. 출발 밸류에이션 ~연환산 매출 65배.
| Year연도 | Revenue (base, not Musk $1T)매출 (기본, 머스크 $1조 아님) |
|---|---|
| 2026 | ~$35–40B |
| 2028 | ~$95–100B (Street zone)(스트리트 권역) |
| 2031 | ~$160–180B |
| 2035 | ~$250–300B |
At 12× 2035 sales: ~$3.0–3.6T → price CAGR ~5–7% (can lose to the index). At 18×: ~$4.5–5.4T → ~9–12%. Musk $1T × 10× = $10T → ~19%. No dividend. Dilution cuts per-share vs firm value.
2035년 매출 12배: ~$3.0–3.6조 → 가격 CAGR ~5–7% (지수에 질 수 있음). 18배: ~$4.5–5.4조 → ~9–12%. 머스크 $1조 × 10배 = $10조 → ~19%. 배당 없음. 희석은 기업가치 대비 주당을 깎음.
Base total return 6–12%기본 총수익률 6–12% Straddles the S&P 500. A 4% decade and an 18% decade are both live. S&P 500을 걸침. 4% 십년과 18% 십년 모두 살아 있음.
Tesla — auto cash engine, autonomy multiple테슬라 — 자동차 현금 엔진, 자율주행 배수
TSLA ~$371, $1.47T on 3.95B shares. TTM revenue $103.6B (+12%). TTM net income $3.8B, EPS $1.08, trailing P/E ~388×, ~14× sales. TTM FCF $5.8B — but Q2 FCF was –$1.1B as capex hit $5.8B. Management: 2026 capex >$25B and rising for two to three years. Cash and investments $43.5B. No dividend. Street 12-month target ~$390.
TSLA ~$371, 39.5억 주 기준 $1.47조. TTM 매출 $1,036억(+12%). TTM 순이익 $38억, EPS $1.08, 후행 P/E ~388배, 매출 ~14배. TTM FCF $58억 — 그러나 2분기 FCF는 설비투자 $58억으로 –$11억. 경영진: 2026년 설비투자 $250억 초과, 2–3년 추가 상승. 현금·투자 $435억. 배당 없음. 스트리트 12개월 목표가 ~$390.
Q2 was a split print: record 480k deliveries (+25%), energy 13.5 GWh, services +50%, 1.48M paid FSD customers — and operating margin 1.4%, operating income $0.4B. The stock is not priced as an automaker. It is priced as an autonomy / robotics option attached to a still-growing car-and-battery business.
2분기는 엇갈린 성적: 기록 48만 대 인도(+25%), 에너지 13.5 GWh, 서비스 +50%, 유료 FSD 고객 148만 — 그리고 영업이익률 1.4%, 영업이익 $4억. 주가는 자동차 회사로 가격이 매겨지지 않습니다. 여전히 성장하는 자동차·배터리 사업에 붙은 자율주행/로보틱스 옵션으로 가격이 매겨집니다.
| Year연도 | Revenue (base)매출 (기본) | What has to be true성립 조건 |
|---|---|---|
| 2026 | ~$110–120B | Deliveries hold; energy grows; FSD ARR scales인도 유지; 에너지 성장; FSD ARR 확대 |
| 2028 | ~$150–170B | Street ~14% 3-year growth; margins stabilize스트리트 ~14% 3년 성장; 마진 안정 |
| 2031 | ~$210–240B | Robotaxi / FSD mix starts to matter로보택시 / FSD 믹스가 중요해짐 |
| 2035 | ~$280–350B | Auto + energy + software; Optimus still option, not base자동차 + 에너지 + 소프트웨어; 옵티머스는 여전히 옵션, 기본 아님 |
At 8× 2035 sales (premium auto + energy + software, autonomy only partly proven): equity ~$2.2–2.8T → price CAGR ~5–7%, can lose to the index. At 12× (autonomy is a real earnings line): ~$3.4–4.2T → ~10–12%. Bull (robotaxi + Optimus land): 15%+. Bear (multiple compresses toward a rich car company, capex stays elevated): 0–4%.
2035년 매출 8배 (프리미엄 자동차 + 에너지 + 소프트웨어, 자율주행은 부분 입증): 시총 ~$2.2–2.8조 → 가격 CAGR ~5–7%, 지수에 질 수 있음. 12배 (자율주행이 실제 이익 라인): ~$3.4–4.2조 → ~10–12%. 강세 (로보택시 + 옵티머스 안착): 15%+. 약세 (배수가 부유한 자동차 회사 쪽으로 압축, 설비투자 고공행진): 0–4%.
Difference vs SpaceX: Tesla already has $100B+ of revenue and positive TTM FCF. The multiple is still an option premium — ~213× TTM FCF, ~80× adj. EBITDA — so the same warning applies. Near-term cash is being reinvested, not returned.
스페이스X와의 차이: 테슬라는 이미 $1,000억+ 매출과 플러스 TTM FCF. 배수는 여전히 옵션 프리미엄 — TTM FCF ~213배, 조정 EBITDA ~80배 — 같은 경고가 적용됩니다. 단기 현금은 환원되지 않고 재투자됩니다.
Base total return 6–11%기본 총수익률 6–11% Overlaps SpaceX and the S&P 500. Slightly tighter cone than SPCX because the auto/energy run-rate is real; the upside still requires the option to become earnings. 스페이스X·S&P 500과 겹침. 자동차/에너지 런레이트가 실재하므로 SPCX보다 콘이 약간 좁음; 상방은 여전히 옵션이 이익이 되어야 함.
Remitly — digital remittance scale, take-rate still the hinge레밋리 — 디지털 송금 스케일, 테이크레이트가 여전히 힌지
Remitly (NASDAQ: RELY) is a mobile-first cross-border money-movement platform. At the 10 Sep 2026 print of $22.39, and 211.7M shares outstanding (3 Aug 2026 10-Q), the equity is worth about $4.7B. Net cash was roughly $0.67B at mid-year (cash $676M, long-term debt repaid to zero), so enterprise value is about $4.1B. That is roughly 2.4× the company’s raised FY2026 revenue midpoint (~$1.98B) and about 10× guided Adj. EBITDA (~$412.5M mid) — a growth-company multiple, not a deep-value one, but far below the sales multiples on SPCX or TSLA in this same notebook.
레밋리(NASDAQ: RELY)는 모바일 우선 국경 간 자금 이동 플랫폼입니다. 2026년 9월 10일 시세 $22.39, 발행주식 2.117억주(2026.08.03 10-Q) 기준 시총 약 $47억. 연중 순현금 약 $6.7억(현금 $6.76억, 장기부채 상환으로 제로)이므로 기업가치는 약 $41억. 상향된 FY2026 매출 중간값(~$19.8억)의 약 2.4배, 가이던스 조정 EBITDA(~$4.125억 중간)의 약 10배 — 성장주 배수이지 딥밸류는 아니지만, 같은 노트의 SPCX·TSLA 매출 배수보다는 훨씬 낮습니다.
Q2’26 was a scale print: $495M revenue (+20%), $23.5B send volume (+27%), 10.2M quarterly active customers (+20%), take rate 2.11%, Adj. EBITDA $115M (23% margin), and FCF $130M. GAAP net income of $206M is not the run-rate number — $141M was a one-time tax valuation-allowance release. FY2025 already showed the model can print GAAP profit ($68M) and $283M FCF on $1.635B revenue. Management raised FY2026 to $1.978–1.988B revenue and $410–415M Adj. EBITDA. The December 2025 Investor Day still anchors 2028 at $2.6–3.0B revenue and $575–600M Adj. EBITDA under a Rule-of-40 frame. No dividend. Capital return so far is an opportunistic $200M buyback (about one-third used through mid-2026) that has only partially offset SBC.
2026년 2분기는 스케일 프린트: 매출 $4.95억(+20%), 송금액 $235억(+27%), 분기 활성 고객 1,020만(+20%), 테이크레이트 2.11%, 조정 EBITDA $1.15억(마진 23%), FCF $1.30억. GAAP 순이익 $2.06억은 런레이트가 아님 — $1.41억은 일회성 세금 평가충당금 해제. FY2025는 이미 GAAP 흑자($6,800만)와 매출 $16.35억에서 FCF $2.83억을 찍었습니다. 경영진은 FY2026을 매출 $19.78–19.88억, 조정 EBITDA $4.10–4.15억으로 상향. 2025년 12월 인베스터데이는 여전히 2028년 매출 $26–30억, 조정 EBITDA $5.75–6.00억(Rule of 40)을 앵커. 배당 없음. 자본 환원은 기회주의적 $2억 자사주(2026년 중반까지 약 1/3 사용)로 SBC를 부분만 상쇄.
What you own is share of digital remittance corridors plus an option on adjacent cross-border products (card, business, receiver). The disclosed take rate (~2.1%) is the hinge — volume can compound and still disappoint owners if that rate grinds lower faster than opex leverage expands.
소유하는 것은 디지털 송금 코리도 지분과 인접 국경 간 상품(카드·비즈니스·수신) 옵션입니다. 공시 테이크레이트(~2.1%)가 힌지 — 볼륨이 복리여도 테이크레이트가 비용 레버리지보다 빠르게 깎이면 소유주는 실망할 수 있습니다.
| Year연도 | Revenue path (base)매출 경로 (기본) | Label라벨 |
|---|---|---|
| 2026 | ~$1.98B | Company guide mid ($1.978–1.988B)회사 가이드 중간 ($1.978–1.988B) |
| 2028 | ~$2.8B | Investor Day midpoint ($2.6–3.0B)인베스터데이 중간 ($2.6–3.0B) |
| 2031 | ~$4.1B | Estimate — ~13–14% CAGR from 2028추정 — 2028부터 ~13–14% CAGR |
| 2035 | ~$6.0B | Estimate — HSD–LDD CAGR 2031–35추정 — 2031–35 고단위~저두자리 CAGR |
Exit multiple (base): 2.5–3.0× 2035 sales, or roughly 12–15× Adj. EBITDA if margin settles ~20–23%. At ~$6.0B revenue × 2.75× → ~$16.5B equity before net cash → roughly $75–85/share on a ~200–215M share count (buybacks roughly offsetting ongoing SBC — estimate). From $22.39 that is a mid-teens price CAGR before counting any residual buyback accretion.
출구 배수 (기본): 2035년 매출 2.5–3.0배, 또는 마진이 ~20–23%에 안착하면 조정 EBITDA 약 12–15배. 매출 ~$60억 × 2.75배 → 순현금 전 시총 ~$165억 → 주식 수 ~2.00–2.15억 기준 대략 $75–85/주 (자사주가 진행 중 SBC를 대략 상쇄 — 추정). $22.39에서 잔여 자사주 희석 상쇄 전 중반 십 단위 가격 CAGR.
Base total return 12–16%기본 총수익률 12–16% Clears the S&P 500 base 6–8% hurdle. Cone is wider than DAL: take-rate and competitive intensity can move the equity more than airline fuel moves Delta’s cash engine. Does not displace Delta as the tightest-cone clearer of the index hurdle. Bear 2–8%. Bull 18–24%. S&P 500 기본 6–8% 허들을 상회. 콘은 델타보다 넓음: 테이크레이트·경쟁 강도가 항공 연료가 델타 현금 엔진을 움직이는 것보다 주식을 더 흔들 수 있음. 지수 허들을 가장 좁은 콘으로 넘는 자리에서는 델타를 대체하지 않음. 약세 2–8%. 강세 18–24%.
S&P 500, TLT, and TLTWS&P 500, TLT, TLTW
The hurdle rate is not a 10% entitlement. Long Treasuries return mostly starting yield ± duration. TLTW’s distribution is not its CAGR.
허들 금리는 10% 권리가 아닙니다. 장기 국채 수익은 대개 출발 수익률 ± 듀레이션. TLTW 분배율은 CAGR이 아닙니다.
S&P 500 — the hurdle rate, not a 10% entitlementS&P 500 — 허들 금리, 10% 권리가 아님
Long-run U.S. large-cap total return is about 10% nominal. That is an average across cheap and expensive starting points. September 2026 is an expensive starting point:
미국 대형주 장기 총수익률은 약 명목 10%. 싸거나 비싼 출발점을 평균한 수치입니다. 2026년 9월은 비싼 출발점입니다:
- Index near record (~7,600–7,800).
- 지수 사상 최고치 권역 (~7,600–7,800).
- Forward P/E ~20–21× vs ~17× 30-year average.
- 선행 P/E ~20–21배 vs 30년 평균 ~17배.
- Shiller CAPE ~41 vs long-run mean high-20s.
- 실러 CAPE ~41 vs 장기 평균 20대 후반.
- Dividend yield 1.06% — among the lowest readings since 1871. Buybacks carry most of the cash return and are already in the share count, not in yield.
- 배당수익률 1.06% — 1871년 이후 최저권. 현금 환원의 대부분은 자사주이며, 이미 주식 수에 반영되어 수익률에는 없음.
Building-block base case for 2026–2035:
2026–2035 빌딩블록 기본 시나리오:
| Component구성요소 | Base기본 | Notes비고 |
|---|---|---|
| Real earnings growth실질 이익 성장 | ~2.0% | Near real GDP실질 GDP 근처 |
| Inflation인플레이션 | ~2.0–2.2% | |
| Dividend yield배당수익률 | ~1.1% | May drift up if multiple compresses배수 압축 시 상향 가능 |
| Multiple change배수 변화 | –1 to 0 pts / yr | Mild CAPE fade, not a crash완만한 CAPE 하락, 폭락 아님 |
| Implied total return함의 총수익률 | 6–8% | Not the 10% textbook number교과서 10%가 아님 |
That lines up with current allocator CMEs (Schwab U.S. large-cap ~5.9% over 10 years) and with CAPE / excess-CAPE math that points to mid-single-digit real, high-single-digit nominal. The 10% path is the bull — multiples hold at 21× and earnings keep growing mid-teens for a few more years.
이는 현재 배분기관 CME(슈왑 미국 대형주 10년 ~5.9%)와 CAPE / excess-CAPE 수학(실질 중단위, 명목 고단위)과 맞습니다. 10% 경로는 강세 — 배수가 21배에 유지되고 이익이 몇 년 더 중반 십 단위로 성장하는 경우입니다.
Base total return 6–8%기본 총수익률 6–8% Bear (real multiple compression): 3–5%. Bull (multiples hold): 9–11% — i.e., only the bull S&P matches base Delta. 약세 (실질 배수 압축): 3–5%. 강세 (배수 유지): 9–11% — 즉 강세 S&P만이 델타 기본과 맞먹음.
TLT and TLTW — long Treasuries and the covered-call overlayTLT와 TLTW — 장기 국채와 커버드콜 오버레이
These are not growth assets. Nine-year expected return is mostly the starting yield, plus or minus duration.
성장 자산이 아닙니다. 9년 기대 수익률은 대개 출발 수익률 ± 듀레이션입니다.
TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF): price ~$82.20, AUM ~$47B, expense 0.15%. Weighted maturity ~26 years, effective duration ~15.1 years, YTM ~5.30%, 30-day SEC yield ~5.16%, trailing distribution ~4.73%. The 30-year Treasury is around 5.25%; the 10-year around 4.80%.
TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF): 가격 ~$82.20, AUM ~$470억, 비용 0.15%. 가중 만기 ~26년, 유효 듀레이션 ~15.1년, YTM ~5.30%, 30일 SEC 수익률 ~5.16%, 후행 분배 ~4.73%. 30년 국채 약 5.25%; 10년 약 4.80%.
Duration math: a parallel +100 bp move in long yields is roughly a –15% price hit; –100 bp is roughly +15%, plus convexity. Over nine years the unbiased mid path is “yields near here.” Then total return ≈ YTM – expenses ≈ 4.8–5.5%. That is also where allocator long-Treasury CMEs sit (~5.6–5.9% in mid-2026 prints).
듀레이션 산술: 장기 금리 평행 +100bp면 가격 약 –15%; –100bp면 약 +15%, 볼록성 추가. 9년 동안 편향 없는 중간 경로는 “금리가 여기 근처”. 그러면 총수익률 ≈ YTM – 비용 ≈ 4.8–5.5%. 배분기관 장기 국채 CME도 그 근처(~5.6–5.9%, 2026년 중반).
| TLT pathTLT 경로 | What happens to 20Y+ yields20년+ 금리 움직임 | 9-yr total return9년 총수익률 |
|---|---|---|
| Bear약세 | Long yields grind +75 to +125 bp (term premium / supply)장기 금리 +75~+125bp 상승 (기간 프리미엄 / 공급) | 2.5–4% |
| Base기본 | YTM stays ~5–5.5%; roll and coupons do the workYTM ~5–5.5% 유지; 롤·쿠폰이 일함 | 4.8–5.5% |
| Bull강세 | Long yields fall 75–150 bp (recession or term-premium fade)장기 금리 75–150bp 하락 (경기침체 또는 기간 프리미엄 소멸) | 6.5–8.5% |
TLTW (iShares 20+ Year Treasury Bond BuyWrite Strategy ETF): price ~$21.21, AUM ~$1.8B, expense 0.35%. It holds TLT (or the same bonds) and writes call options. Trailing distribution ~10.6–11%; recent forward run-rate is lower (~7–9%) as vol compressed. 30-day SEC yield on the bond sleeve was 4.58% at Aug 31.
TLTW (iShares 20+ Year Treasury Bond BuyWrite Strategy ETF): 가격 ~$21.21, AUM ~$18억, 비용 0.35%. TLT(또는 동일 채권)를 보유하고 콜을 매도. 후행 분배 ~10.6–11%; 변동성 압축으로 최근 선행 런레이트는 더 낮음(~7–9%). 채권 슬리브 30일 SEC 수익률은 8월 31일 4.58%.
The extra cash is option premium. You sell TLT’s upside. So:
추가 현금은 옵션 프리미엄입니다. TLT의 상방을 팝니다. 따라서:
- Range-bound rates + decent vol: TLTW can beat TLT by ~1–2 points. That is the base case here (5–7%).
- 금리 횡보 + 적정 변동성: TLTW가 TLT를 ~1–2%p 앞설 수 있음. 여기의 기본 시나리오(5–7%).
- Big duration rally (TLT bull): calls cap the price gain. TLTW lags TLT. Income stays high; total return does not match TLT’s 7–8%.
- 큰 듀레이션 랠리 (TLT 강세): 콜이 가격 상승을 캡. TLTW는 TLT에 뒤짐. 소득은 높지만 총수익률은 TLT의 7–8%에 못 미침.
- Rates spike: duration still hurts; premium only cushions. Recovery is weaker because you sold the bounce.
- 금리 급등: 듀레이션은 여전히 아프고 프리미엄은 완충만. 반등을 팔았으므로 회복이 약함.
TLT base 4.8–5.5%TLT 기본 4.8–5.5% TLTW base 5–7%TLTW 기본 5–7% Neither clears the S&P 500 base. TLTW’s 11% yield is a distribution rate, not a CAGR. 둘 다 S&P 500 기본을 넘지 않음. TLTW의 11% 수익률은 분배율이지 CAGR이 아님.
Nine-year return and annualized return9년 수익률과 연환산 수익률
Price paths, income, and vs-index ranking under the base case — then the full bear / base / bull cone.
기본 시나리오의 가격 경로·소득·지수 대비 순위 — 이어서 약세/기본/강세 전체 콘.
| Delta | Boeing | SpaceX | Tesla | Remitly | S&P 500 | TLT | TLTW | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Start (Sep 2026)출발 (2026.09) | $79 | $211 | $153 | $371 | $22.39 | ~7,600 | $82.20 | $21.21 |
| 2035 base price / level2035 기본 가격 / 레벨 | $145–165 | $280–330 | $230–320* | $580–850 | ~$65–95 | ~12,500–14,500† | ~$80–90‡ | NAV drifts; income is the returnNAV 표류; 소득이 수익 |
| Price CAGR (9-year)가격 CAGR (9년) | ~8% | ~6–8% | ~5–9% | ~5–9% | ~12–16% | ~5–7% | ~0 to +1% | ~–1 to 0% |
| Income소득 | Div 1% → ~3%배당 1% → ~3% | 0 now, ~2% later지금 0, 이후 ~2% | None없음 | None없음 | None (0% div)없음 (배당 0%) | ~1.1% | ~4.7–5.3% | ~7–11% dist.§ |
| Annualized total return (base)연환산 총수익률 (기본) | 9–11% | 7–10% | 6–12% | 6–11% | 12–16% | 6–8% | 4.8–5.5% | 5–7% |
| vs S&P 500 baseS&P 500 기본 대비 | Ahead상회 | In line동행 | Overlaps겹침 | Overlaps겹침 | Ahead (wider cone)상회 (더 넓은 콘) | Hurdle허들 | Behind하회 | Behind / income하회 / 소득 |
*SpaceX firm value / today’s share count.
†Index level from 5–7% price appreciation off ~7,600.
‡TLT price is yield-driven; coupons are most of the return.
§TLTW distribution is not total return. Part of it is option premium and NAV give-up.
*스페이스X 기업가치 / 현재 주식 수.
†~7,600에서 5–7% 가격 상승으로 산출한 지수 레벨.
‡TLT 가격은 수익률 주도; 쿠폰이 수익의 대부분.
§TLTW 분배율은 총수익률이 아님. 일부는 옵션 프리미엄과 NAV 양보.
| Delta | Boeing | SpaceX | Tesla | Remitly | S&P 500 | TLT | TLTW | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Bear약세 | 5–6% | 0–4% | ~4% | 0–4% | 2–8% | 3–5% | 2.5–4% | 2–4% |
| Base기본 | 9–11% | 7–10% | 6–12% | 6–11% | 12–16% | 6–8% | 4.8–5.5% | 5–7% |
| Bull강세 | 13–15% | 12–14% | 15–19% | 15%+ | 18–24% | 9–11% | 6.5–8.5% | 6.5–8% |
How we would underwrite it어떻게 인수할 것인가
Ranking logic, what would change it, and the sources behind every number on this page.
순위 논리, 무엇이 순위를 바꾸는지, 그리고 이 페이지의 모든 숫자 뒤 출처.
- Best risk-adjusted spread to the index: Delta, if the 2027 buyback is real and OCF tracks nominal GDP.
- 지수 대비 최고 위험조정 스프레드: 델타 — 2027년 자사주가 실재하고 OCF가 명목 GDP를 따라가면.
- Index-like return with operational risk: Boeing. You need the $10B FCF print; $211 already assumes healing.
- 운영 리스크가 있는 지수형 수익률: 보잉. $100억 FCF 프린트가 필요; $211은 이미 치유를 가정.
- Two high-multiple options, not two index-beaters: SpaceX (orbit + AI compute) and Tesla (autonomy + energy). Base cases overlap the S&P 500. Bull cases require the option to become earnings without the multiple collapsing first.
- 두 개의 고배수 옵션, 두 개의 지수 상회자가 아님: 스페이스X(궤도 + AI 컴퓨트)와 테슬라(자율주행 + 에너지). 기본은 S&P 500과 겹침. 강세는 배수가 먼저 붕괴하지 않고 옵션이 이익이 되어야 함.
- Tesla vs SpaceX: Tesla has the $100B revenue base and TTM FCF; SpaceX has faster top-line growth and a higher starting sales multiple. Tesla’s near-term cash is being consumed by >$25B capex. Neither pays you while you wait.
- 테슬라 vs 스페이스X: 테슬라는 $1,000억 매출 베이스와 TTM FCF; 스페이스X는 더 빠른 톱라인 성장과 더 높은 출발 매출 배수. 테슬라의 단기 현금은 $250억 초과 설비투자에 소진. 둘 다 기다리는 동안 배당하지 않음.
- Remitly (highest base midpoint, wider cone): Underwrite on send volume × take rate × opex leverage, not on Q2 GAAP EPS that includes the tax-allowance release. Track take rate every quarter (2.11% in Q2’26) — sustained sub-2.0% without volume acceleration is a base-case downgrade. Track 2028 Investor Day delivery ($2.6–3.0B revenue / 20–22% Adj. EBITDA margin). Buybacks are optional and small vs market cap (~$200M auth); do not underwrite a DAL-style capital-return compounder.
- 레밋리 (가장 높은 기본 중간값, 더 넓은 콘): 송금액 × 테이크레이트 × 영업비용 레버리지로 인수하고, 세금 충당금 해제가 포함된 2분기 GAAP EPS로 인수하지 마십시오. 분기마다 테이크레이트 추적(Q2’26 2.11%) — 볼륨 가속 없이 지속적 2.0% 미만이면 기본 시나리오 하향. 2028 인베스터데이 이행($26–30억 매출 / 조정 EBITDA 마진 20–22%) 추적. 자사주는 시총 대비 선택적이고 작음(~$2억 한도); 델타형 자본환원 복리주로 인수하지 마십시오.
- Default equity holding: S&P 500 at 6–8%, not 10%.
- 기본 주식 보유: S&P 500 6–8%, 10%가 아님.
- Duration ballast: TLT at starting YTM ~5.3% → ~5% total return if yields stay here. Use it to lower portfolio vol, not to beat equities.
- 듀레이션 밸러스트: TLT 출발 YTM ~5.3% → 금리가 여기면 총수익률 ~5%. 주식을 이기려는 게 아니라 포트폴리오 변동성을 낮추는 용도.
- TLTW vs TLT: Take TLTW only if you want the extra cash and accept capped upside. If you are buying duration because you think long yields fall, buy TLT, not TLTW.
- TLTW vs TLT: 추가 현금을 원하고 상방 캡을 수용할 때만 TLTW. 장기 금리 하락을 보고 듀레이션을 산다면 TLTW가 아니라 TLT.
- Delta delays the buyback or re-levers — loses the spread to the index.
- 델타가 자사주를 미루거나 재레버리지 — 지수 대비 스프레드 상실.
- Boeing books another >$1B program charge, or FY26 FCF misses the $1B floor.
- 보잉이 또 >$10억 프로그램 충당, 또는 FY26 FCF가 $10억 하한 미달.
- SpaceX AI capex stays this high without matching revenue; Starlink ARPU keeps falling faster than subs grow.
- 스페이스X AI 설비투자가 매출 없이 이 수준 유지; 스타링크 ARPU가 구독 증가보다 빠르게 하락.
- Tesla capex stays >$25B without robotaxi/FSD/energy converting to margin; operating margin stuck near 1–4%.
- 테슬라 설비투자 >$250억이 로보택시/FSD/에너지 마진 전환 없이 유지; 영업이익률 1–4%에 고착.
- Raises RELY above DAL in “best risk-adjusted” talk only if take rate stabilizes ≥2.0% through 2027–28 and 2028 prints inside the ID band — otherwise Delta keeps the tighter cone.
- 레밋리를 델타보다 “최고 위험조정”으로 올리는 조건: 테이크레이트가 2027–28까지 ≥2.0%로 안정되고 그리고 2028이 인베스터데이 밴드 안 — 그렇지 않으면 델타가 더 좁은 콘을 유지.
- Drops RELY below SPX base if revenue CAGR 2026–28 falls into low teens and Adj. EBITDA margin stalls mid-teens (Rule of 40 break).
- 레밋리가 SPX 기본 아래로 떨어지는 경우: 2026–28 매출 CAGR이 저십 단위로 떨어지고 동시에 조정 EBITDA 마진이 중반 십 단위에 정체(Rule of 40 붕괴).
- Immigration / remittance-tax / corridor regulation shocks move RELY more than DAL/BA in the same month — treat as a separate policy beta. A sustained Wise-led price war that forces take rate toward ~1.5% without matching opex cuts is the cleanest path to the 2–8% bear.
- 이민 / 송금세 / 코리도 규제 충격은 같은 달에 델타·보잉보다 레밋리를 더 움직임 — 별도 정책 베타로 취급. 와이즈 주도 가격 전쟁이 테이크레이트를 ~1.5%로 밀고 비용 절감이 없으면 2–8% 약세로 가는 가장 깨끗한 경로.
- S&P 500 multiples hold at 21× for the whole decade — index bull matches Delta base, and single-name spread shrinks.
- S&P 500 배수가 십년 내내 21배 유지 — 지수 강세가 델타 기본과 맞먹고, 개별주 스프레드 축소.
- A recession year hits airline earnings, jet deliveries, and index EPS in the same twelve months. That same year is TLT’s bull case.
- 경기침체 한 해가 항공사 이익·제트 인도·지수 EPS를 같은 12개월에 타격. 그 해는 TLT의 강세 시나리오.
- Long yields rise another 100 bp on supply / term premium — TLT and TLTW both miss the 5% mid path; TLTW’s distribution stays high while NAV keeps leaking.
- 공급/기간 프리미엄으로 장기 금리 추가 100bp 상승 — TLT·TLTW 모두 5% 중간 경로 미달; TLTW 분배는 높지만 NAV는 계속 누수.
Sources출처
- Delta Q2 2026 8-K / call; Boeing Q2 2026 release; SpaceX Q2 2026 10-Q and 8-K; Tesla Q2 2026 10-Q / update deck.
- 델타 2026년 2분기 8-K / 콜; 보잉 2026년 2분기 발표; 스페이스X 2026년 2분기 10-Q 및 8-K; 테슬라 2026년 2분기 10-Q / 업데이트 덱.
- Remitly Q2’26 earnings PR / 10-Q (5 Aug 2026); Investor Day medium-term outlook (9 Dec 2025); FY’25 earnings deck; IR: ir.remitly.com.
- 레밋리 2026년 2분기 실적 PR / 10-Q (2026.08.05); 인베스터데이 중기 전망 (2025.12.09); FY’25 실적 덱; IR: ir.remitly.com.
- S&P 500 level and yield early September 2026; Shiller CAPE ~40.8; forward P/E ~20–21×.
- S&P 500 레벨·배당 2026년 9월 초; 실러 CAPE ~40.8; 선행 P/E ~20–21배.
- iShares TLT fact page (NAV $82.17, YTM 5.30%, duration 15.1 yrs as of 4–8 Sep 2026); TLTW price ~$21.21, TTM distribution ~10.6%, 30-day SEC yield 4.58% at 31 Aug 2026.
- iShares TLT 팩트 페이지 (NAV $82.17, YTM 5.30%, 듀레이션 15.1년, 2026.09.04–08); TLTW 가격 ~$21.21, TTM 분배 ~10.6%, 30일 SEC 수익률 4.58% (2026.08.31).
- Allocator CMEs (e.g. Schwab U.S. large-cap ~5.9% / 10y; long-Treasury CMEs ~5.6–5.9% mid-2026).
- 배분기관 CME (예: 슈왑 미국 대형주 10년 ~5.9%; 장기 국채 CME ~5.6–5.9%, 2026년 중반).
This note is a framework, not a forecast of any single year and not a recommendation to buy or sell any security. 본 노트는 프레임워크이며, 특정 연도의 전망이나 매수·매도 권유가 아닙니다.