Equity Research · Index Plumbing 주식 리서치 · 인덱스 배관 /// SPCX · QQQ · 18 Sep 12 Sep 2026

173 million shares is not one QQQ market order. It is a Friday close plus four days of quiet work.

1.73억주는 QQQ 시장가 주문 하나가 아닙니다. 금요일 종가와 나흘의 조용한 작업입니다.

The Nasdaq-100 weight step (1.28% → ~2.82%) implies about $26B / 173 million shares across every product that tracks NDX. QQQ’s slice is ~48 million / $7.4B. Invesco does not lift that in the continuous session. Authorized participants pre-position 15–17 Sep and print the bulk in the 18 Sep closing auction. As of 11 Sep, QQQ still held the old weight — 40.8M shares, 1.26%. They have not already bought it.

나스닥100 비중 스텝(1.28% → 약 2.82%)은 NDX를 추종하는 모든 상품에 걸쳐 약 $260억 / 1.73억주입니다. QQQ 조각은 약 4,800만주 / $74억. 인베스코가 정규장에서 들어 올리지 않습니다. AP가 9/15–17에 선매수하고 대부분은 9/18 종가 경매에 찍습니다. 9/11 기준 QQQ는 아직 옛 비중 — 4,080만주, 1.26%. 이미 다 산 것이 아닙니다.

DEADLINE 18 Sep close LIVE 21 Sep open QQQ Δ ~48M sh ECOSYSTEM Δ ~173M sh ADV ~105M
QQQ NOW 1.26% · 40.8M QQQ END BOOK ~2.8% · ~89M QQQ BUY Δ ~48M 30D ADV ~105M GIW SHEET night of 11 Sep UNLOCK NEXT 319M · 24–25 Sep
01 · The size01 · 규모

173 million is two days of tape. 48 million is half a day. Neither is an emergency.

1.73억주는 테이프 이틀분. 4,800만주는 반나절. 둘 다 비상사태가 아닙니다.

30-day average volume sits near 105 million. Unlock sessions print 80–120 million. A 173 million program across five sessions is large. It is not “the stock does not trade.”

30일 평균 거래량은 약 1.05억주. 해제 세션은 0.8–1.2억. 다섯 세션에 걸친 1.73억 프로그램은 큽니다. ‘주식이 안 거래된다’는 아닙니다.

QQQ Δ
~48M
$7.4B on $477B AUM. +1.54pp from 1.26%.AUM $4,770억에서 $74억. 1.26%에서 +1.54%p.
All NDX productsNDX 전체
~173M
~$26B on $1.7T. Includes QQQM and the rest.$1.7조에서 약 $260억. QQQM 등 포함.
30D ADV
~105M
173M ≈ 1.6 days. 48M ≈ 0.5 day.1.73억 ≈ 1.6일. 4,800만 ≈ 0.5일.
Clock시계
18 Sep
After the close. Live at the 21 Sep open.종가 이후. 9/21 개장에 살아 있음.
AUM · assets under managementAUM · 운용자산 Math산식
What AUM isAUM이란 Market value of money inside the fund — not Nasdaq-100’s headline cap. Forced buying is weight × AUM.펀드 안의 자금 시가총액 — 나스닥100 헤드라인 시총이 아님. 강제 매수는 비중 × AUM.
QQQ already holdsQQQ 기존 보유 $477B AUM × 1.26% ≈ $6.0B / 40.8M shAUM $4,770억 × 1.26% ≈ $60억 / 4,080만주
QQQ must addQQQ 추가 매수 Same fund × +1.54pp ≈ $7.4B / ~48M more sh같은 펀드 × +1.54%p ≈ $74억 / 약 +4,800만주
All NDX productsNDX 전체 상품 Scale across ~$1.7T AUM → ~$26B / ~173M sh약 $1.7조 AUM으로 확장 → 약 $260억 / 약 1.73억주
Weight vs cash비중 vs 현금 The ~$25T modified NDX book sets the weight. AUM is the cash that has to match it.약 $25조 수정 NDX 북이 비중을 정합니다. AUM은 그에 맞춰야 하는 현금입니다.

End book for QQQ after the step ≈ 40.8M + 48M ≈ ~89M (≈2.2× the live holding). That 89M is the target position, not the buy size.

스텝 후 QQQ 엔드 북 ≈ 4,080만 + 4,800만 ≈ 약 8,900만주 (라이브 보유의 ≈2.2배). 그 8,900만은 목표 포지션이지 매수 규모가 아닙니다.

02 · Who buys02 · 누가 사나

Invesco is not the buyer. The authorized participant is.

사는 쪽은 인베스코가 아닙니다. AP입니다.

QQQ issues and redeems in kind. A bank or market-maker delivers a basket of NDX stocks and receives QQQ shares — or the reverse. That bank has to own more SPCX by Monday morning. Invesco’s portfolio just has to look like the index.

QQQ는 현물로 설정·환매합니다. 은행이나 마켓메이커가 NDX 바스켓을 넣고 QQQ를 받습니다. 그 은행이 월요일 아침까지 SPCX를 더 들고 있어야 합니다. 인베스코 포트폴리오는 인덱스처럼 보이기만 하면 됩니다.

Four pipes into the same 173 million 같은 1.73억으로 들어가는 파이프 네 개
Pipe경로 What they do하는 일 Hits the tape?테이프에 찍히나?
ETF create / redeem AP delivers a heavier-SPCX basket to Invesco / QQQM issuers. AP가 SPCX가 더 무거운 바스켓을 인베스코·QQQM 발행사에 납입. Only when the AP sources the stockAP가 주식을 조달할 때만
Bank overlay desks은행 오버레이 Warehouse the trade for funds that must match NDX at Monday’s open. 월요일 개장에 NDX를 맞춰야 하는 펀드를 위해 거래를 창고에 넣음. Yes — VWAP, blocks, auction예 — VWAP, 블록, 경매
Cash index funds현금 인덱스 펀드 401(k) collectives that hold the 100 names directly. Minority of the $1.7T. 100종목을 직접 보유하는 401(k) 집합. $1.7조의 소수. Yes — cash buys예 — 현금 매수
Closing auction종가 경매 Nasdaq MOC on 18 Sep. Mid-price, no last-second games. The official print. 9/18 나스닥 MOC. 중간가, 마지막 초 게임 없음. 공식 프린트. Yes — the one you will see예 — 눈에 보이는 것

How an AP sources 48 millionAP가 4,800만을 조달하는 법

VWAP a few million a day Mon–Thu. Cross a block with a holder who already plans to use the 24–25 Sep unlock. Hedge with NDX futures so tracking error stays flat. Lift the rest in Friday’s auction. Sell a strip of NVDA/AAPL to keep the rest of the basket honest.

월–목에 하루 몇백만주 VWAP. 9/24–25 해제를 쓰려는 홀더와 블록 크로스. NDX 선물로 헤지해서 트래킹 오차를 평평하게. 나머지는 금요일 경매. 바스켓의 나머지를 맞추려고 NVDA/AAPL 조각을 팜.

What they will not do하지 않을 것

A 173 million-share market order at 9:31 on Friday. Running the whole book at 2.8% two weeks early (tracking error vs the *current* 1.28% weight is how overlay desks get fired). Waiting until Monday 21 Sep and chasing the open.

금요일 9:31의 1.73억주 시장가 주문. 2주 일찍 북 전체를 2.8%로 굴리기(현재 1.28% 대비 트래킹 오차는 오버레이가 잘리는 이유). 9/21 월요일까지 기다렸다가 개장을 쫓기.

03 · The week03 · 이번 주

Pre-position a slice. Print the bulk at the Friday close.

조각을 미리 넣습니다. 대부분은 금요일 종가에 찍습니다.

This is the standard split on a quarterly NDX rebalance of this size. It is a sketch of desk behaviour, not a Nasdaq instruction.

이 규모 분기 NDX 리밸런스의 표준 분할입니다. 데스크 행동의 스케치지 나스닥 지시가 아닙니다.

Window구간 What happens일어나는 일 Share of 173M1.73억 중 몫
11 Sep night GIW 1.28% → 2.82% sheet circulates. Desks finally have a number. GIW 1.28% → 2.82% 시트 회람. 데스크가 숫자를 받음. —
15–17 Sep VWAP, blocks, dark. Quiet bid. Should not spike the candle. VWAP, 블록, 다크. 조용한 매수. 캔들을 튀기지 않아야 함. 20–40%
18 Sep session More of the same. MOC orders hit the auction book after 15:50. 같은 작업 계속. 15:50 이후 MOC가 경매 북에 들어감. 10–20%
18 Sep close Nasdaq closing auction. The official rebalance print. 나스닥 종가 경매. 공식 리밸런스 프린트. 40–60%
21 Sep open New weight is live. Residual true-up if Friday did not fill. 새 비중이 살아 있음. 금요일이 다 못 채우면 잔여. small
24–25 Sep Day-105 unlock, up to 319M. Permission — not this bid. 105일차 해제, 최대 3.19억. 이 매수가 아니라 허가. —

They pre-buy because standing in Friday’s auction for the entire 173M would move the close against them. They do not finish the book in August. Running 2.8% against a live 1.28% benchmark is tracking error.

금요일 경매에 1.73억 전체를 세우면 종가가 불리하게 움직이기 때문에 선매수합니다. 8월에 북을 끝내지 않습니다. 살아있는 1.28% 벤치마크 대비 2.8%를 굴리는 것은 트래킹 오차입니다.

04 · Already done?04 · 이미 샀나?

No. QQQ is still sitting on the old weight.

아닙니다. QQQ는 아직 옛 비중 위에 있습니다.

Holdings as of 11 Sep: 40.8 million shares, $6.0B, 1.26%. That is the 1.28% book, not 2.82%. The GIW sheet that told desks the new number went out Friday night. They could not have completed a 2.82% position before they had the number.

9/11 보유: 4,080만주, $60억, 1.26%. 그게 1.28% 북이지 2.82%가 아닙니다. 새 숫자를 알려 준 GIW 시트는 금요일 밤에 나갔습니다. 숫자를 받기 전에 2.82% 포지션을 끝낼 수 없습니다.

What could already be on the books이미 북에 있을 수 있는 것

A few million shares of opportunistic inventory from the Sep 9–11 unlock tape (80–120M those days). August ETF creations that grew QQQ’s position after the July add — those are the *old* 1.3% book. Treat “already done” as a sliver of 173M, not most of it.

9/9–11 해제 테이프(그날 0.8–1.2억)에서 기회주의적으로 잡은 몇백만주. 7월 편입 이후 QQQ 포지션을 키운 8월 ETF 설정 — 그건 *옛* 1.3% 북. ‘이미 끝’은 1.73억의 조각이지 대부분이 아닙니다.

The collision next week다음 주 충돌

Index demand prints 18 Sep. Day-105 eligibility (319–328M) prints 24–25 Sep. A holder who wants out can sell to an AP this week and never touch Thursday’s unlock. That is the cleanest cross: unlock supply meeting index demand six sessions early.

인덱스 수요는 9/18에 찍힙니다. 105일차 자격(3.19–3.28억)은 9/24–25에 찍힙니다. 나가려는 홀더는 목요일 해제를 만질 필요 없이 이번 주에 AP에게 팔 수 있습니다. 가장 깨끗한 크로스: 해제 공급이 인덱스 수요를 여섯 세션 일찍 만나는 것.

Companion notes 동반 노트
Float & Sep 25 unlock유통 & 9/25 해제The 173M order vs the 319M permission.1.73억 주문 vs 3.19억 허가.
How 1.28% and 2.82% are calculated1.28%와 2.82% 산식3× float, not $2.05T ÷ NDX.$2.05조 ÷ NDX가 아니라 유통 × 3.