Q2 revenue was $7.814B, up 92%. Operating loss was $143M. Adjusted EBITDA was $3.54B. Capex was $18.37B, of which $15.83B was AI. First-half capex was $28.5B. Cash, equivalents and securities were about $100B at June 30. The balance sheet can fund the gap, and the gap remains the central issue. Connectivity is the only segment operating as a mature business; AI is in its build phase.
2분기 매출은 $78.14억으로 92% 증가했습니다. 영업손실은 $1.43억, 조정 EBITDA는 $35.4억이었습니다. 설비투자는 $183.7억이며, 이 중 $158.3억이 AI였습니다. 상반기 설비투자는 $285억입니다. 6월 30일 기준 현금·현금성자산·유가증권은 약 $1,000억입니다. 대차대조표로 자금 공백을 메울 수 있지만, 그 공백이 여전히 핵심 쟁점입니다. 커넥티비티는 성숙한 사업으로 운영되는 유일한 부문이며, AI는 구축 단계에 있습니다.
Billions. Capex is more than twice revenue. Almost all of the excess is AI.
단위 십억 달러. 설비투자가 매출의 두 배를 넘습니다. 초과분은 거의 모두 AI입니다.
| Q2’26 | Q1’26 | H1’26 | |
|---|---|---|---|
| Revenue매출 | 7.81 | — | — |
| Connectivity커넥티비티 | 4.29 | 3.26 | 7.55 |
| AI | 2.56 | — | — |
| Space우주 | 0.96 | 0.62 | 1.58 |
| Adj. EBITDA조정 EBITDA | 3.54 | — | — |
| Capex설비투자 | 18.37 | — | 28.48 |
| of which AI그중 AI | 15.83 | — | 23.55 |
Billions. Company did not guide FCF. Street Q3 capex ~$19–20B implies another deeply negative free-cash quarter even if revenue steps to ~$13B.
단위 십억 달러. 회사는 FCF 가이던스를 제시하지 않았습니다. 3분기 컨센서스 설비투자 약 $190–200억은 매출이 약 $130억으로 늘어도 또 한 번 큰 폭의 마이너스 잉여현금 분기를 뜻합니다.
Two customers were about 38% of Q2 revenue. That concentration sits inside the AI and enterprise connectivity lines. A single contract slip moves the quarter. It does not move the $100B cash pile in one print, but it moves the narrative that the capex is pre-sold.
두 고객이 2분기 매출의 약 38%를 차지했습니다. 이 집중도는 AI와 기업용 커넥티비티 매출 안에 있습니다. 계약 하나가 밀리면 분기 실적이 움직입니다. 한 번의 실적으로 $1,000억 현금이 흔들리지는 않지만, 설비투자가 사전 판매되었다는 서사는 흔들립니다.
$14.1B of contracted AI sales was disclosed with the Q2 print. The period over which it is recognized was not. Secondary reads since then have pointed at an additional hosting deal on the order of $13B a year starting in December. Until those dollars are in a 10-Q as revenue or remaining performance obligation with a date, they are a bridge, not a cash-flow statement.
2분기 실적과 함께 $141억의 AI 계약 매출이 공시되었습니다. 인식 기간은 공시되지 않았습니다. 이후 2차 자료들은 12월부터 연 약 $130억 규모의 추가 호스팅 계약을 지목했습니다. 이 금액이 날짜와 함께 10-Q의 매출이나 잔여 이행의무로 나타나기 전까지는 현금흐름표가 아니라 브리지입니다.
| H1’26A | FY26E baseFY26E 기본 | FY27E | |
|---|---|---|---|
| Revenue매출 | ~15 | ~42 | ~70 |
| Adj. EBITDA조정 EBITDA | — | ~18 | ~30 |
| Capex설비투자 | 28.5 | ~70 | ~50 |
| FCF | ~−25 | ~−45 | ~−15 |
Billions. FY26E assumes Q3–Q4 revenue steps with Cursor and AI contracts and capex stays in the high-teens per quarter. Not a guide — the company has not given one. A capex pause is the bull; a capex step-up without revenue is the bear.
단위 십억 달러. FY26E는 3–4분기 매출이 Cursor와 AI 계약으로 증가하고 설비투자가 분기당 $100억대 후반을 유지한다고 가정합니다. 가이던스가 아닙니다 — 회사는 제시하지 않았습니다. 설비투자 중단이 강세, 매출 없는 설비투자 증가가 약세 시나리오입니다.
Ownership →지분 구조 → Landscape →경쟁 구도 → Risk book →리스크 북 → Q3 estimate →Q3 추정치 →