Company-defined free cash flow went from −$6M in 2021 to $283M in 2025. H1 2026 already printed $203M. Adjusted EBITDA margin went from −2% to 17% in four years, and the raised FY26 guide implies ~21%. That is not a one-quarter mix gift. Transaction margin is 67–69%, capex is a rounding error, and SBC is falling as a percent of revenue. The 2028 Investor Day box ($2.6–$3.0B, 20–22% EBITDA) is a continuation of a path that is already visible in the cash-flow statement.
회사 정의 잉여현금흐름(FCF)은 2021년 −$600만에서 2025년 $2.83억으로 올랐습니다. 2026년 상반기만으로 이미 $2.03억을 찍었습니다. 조정 EBITDA 마진은 4년 만에 −2%에서 17%로, 상향된 FY26 가이던스는 ~21%를 시사합니다. 한 분기 믹스 선물이 아닙니다. 트랜잭션 마진은 67–69%, 설비투자는 반올림 오차 수준, SBC는 매출 대비 비율이 하락 중입니다. 2028 Investor Day 박스($26–30억, EBITDA 20–22%)는 이미 현금흐름표에 보이는 경로의 연장입니다.
Use Remitly’s own FCF definition: operating cash flow minus purchases of PP&E minus capitalized internal-use software. Customer-fund reclasses make Yahoo/MacroTrends quarterly series jump around. Annual company figures do not.
레밋리 자체 FCF 정의를 쓰십시오: 영업현금흐름 − PP&E 취득 − 내부사용 소프트웨어 자본화. 고객자금 재분류 때문에 Yahoo/MacroTrends 분기 시리즈는 튀지만, 연간 회사 수치는 그렇지 않습니다.
2021–2025 audited company reconciliation. 2026B is the MajorHolders base case in section 03, not guidance — Remitly does not guide FCF to a number.
2021–2025 감사·회사 조정. 2026B는 03절 MajorHolders 기본 시나리오이지 가이던스가 아님 — 레밋리는 FCF 수치를 가이던스하지 않습니다.
| 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | H1'26 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Revenue매출 | 459 | 654 | 944 | 1,264 | 1,635 | 948 |
| YoY | — | +43% | +44% | +34% | +29% | +23% |
| Adj. EBITDA조정 EBITDA | −10 | −9 | 50 | 141 | 272 | ~217 |
| EBITDA marginEBITDA 마진 | −2.1% | −1.4% | 5.3% | 11.2% | 16.6% | ~22.8% |
| Operating cash flow영업현금흐름 | −1 | 5 | 67 | 112 | 325 | 217 |
| PP&E + cap. softwarePP&E + 자본화 SW | 5 | 7 | 9 | 18 | 42 | 14 |
| Free cash flow잉여현금흐름 | −6 | −2 | 58 | 94 | 283 | 203 |
| FCF marginFCF 마진 | −1.2% | −0.4% | 6.1% | 7.4% | 17.3% | 21.4% |
| FCF / EBITDA | n/m | n/m | 115% | 67% | 104% | ~94% |
$ millions. 2021–2025 from Remitly FY25 earnings appendix. H1’26 from Q2 10-Q FCF recon (OCF $216.5M − PP&E $7.2M − software $6.5M = $202.8M). H1 EBITDA is Q1 ~$102M + Q2 $114.7M. FY22 OCF on the company slide ($4.6M) reflects the customer-funds reclass; unadjusted GAAP OCF that year was a large use.
단위 $백만. 2021–2025는 Remitly FY25 실적 부록. H1’26은 Q2 10-Q FCF 조정(OCF $2.165억 − PP&E $720만 − SW $650만 = $2.028억). H1 EBITDA는 Q1 ~$1.02억 + Q2 $1.147억. FY22 회사 슬라이드 OCF($460만)는 고객자금 재분류 반영; 미조정 GAAP OCF는 그해 큰 사용.
Take rate is drifting down with high-value mix. Transaction margin is not. That is the whole model.
테이크레이트는 고액 믹스와 함께 내려갑니다. 트랜잭션 마진은 아닙니다. 그것이 모델 전부입니다.
FY26 is the raised guide midpoint ($412.5M / $1.983B ≈ 20.8%), not H1 annualized. H1 at 23% will not hold for the year — Q3 guide is $93M on $506M (18%).
FY26은 상향 가이던스 중점($4.125억 / $19.83억 ≈ 20.8%)이지 H1 연환산이 아님. H1 23%는 연간으로 유지되지 않음 — Q3 가이던스 $5.06억에 $9,300만(18%).
Three lines of leverage, in order of how much work they still have to do:
레버리지 세 줄 — 아직 할 일이 많은 순:
1. Transaction margin (67–69%). This is revenue minus partner payout, FX, network fees, and fraud. Routing and partner economics added 35 bp in Q2. Fraud hit a record-low 7.3 bp of send volume in Q4’25 on the AI model. Management says FY26 TM will be “broadly in line with 2025 on a normalized basis.” Do not model 69% as a run-rate. Do model 66–68% as the floor unless HVS mix overwhelms partner savings.
1. 트랜잭션 마진(67–69%). 매출에서 파트너 지급·FX·네트워크 수수료·사기를 뺀 값입니다. 라우팅·파트너 경제가 Q2에 35bp를 더했습니다. 사기는 AI 모델로 Q4’25 송금액 대비 기록적 저점 7.3bp. 경영진은 FY26 TM이 “정규화 기준으로 2025와 대체로 일치”할 것이라고 합니다. 69%를 런레이트로 모델링하지 마십시오. HVS 믹스가 파트너 절감을 압도하지 않는 한 바닥은 66–68%로.
2. Marketing / revenue. Was ~25% of revenue in the 35–40% volume-growth years. Cut to ~21% in 2025 to get to profitability. Still the swing line. Q4’25 marketing was 250 bp lighter as a percent of revenue than a year earlier; marketing per QAU was $9.49, −6.5%. Gunningham is running “high-ROI only” in 2H26. Every 100 bp of marketing intensity is ~$20M of FY26 EBITDA.
2. 마케팅 / 매출. 볼륨 성장 35–40% 시절 ~25%였고, 흑자를 위해 2025에 ~21%로 줄였습니다. 여전히 스윙 라인입니다. Q4’25 마케팅은 매출 대비 1년 전보다 250bp 가벼웠고, QAU당 마케팅 $9.49(−6.5%). Gunningham은 26년 하반기 “고ROI만” 집행. 마케팅 강도 100bp마다 FY26 EBITDA ~$2,000만.
3. SBC and G&A. SBC dollars guided up modestly for 2026, down as a percent of revenue. Q1–Q2 already printed 6–7% versus 9.5% last year, helped by the Q1 headcount cut. GAAP operating margin flipped from −3.1% (2024) to +4.7% (2025, $77M). TTM operating margin is now about 10%. The remaining gap from 10% GAAP op. margin to 21% EBITDA is mostly SBC + D&A + one-offs — which is why FCF tracks EBITDA so tightly.
3. SBC와 G&A. 2026 SBC 달러는 소폭 상향, 매출 대비 비율은 하락 가이던스. Q1–Q2는 이미 6–7%(작년 9.5%) — Q1 인력 감축 도움. GAAP 영업마진은 −3.1%(2024)에서 +4.7%(2025, $7,700만)로 반전. TTM 영업마진은 약 10%. GAAP 영업 10%와 EBITDA 21% 사이 갭은 대부분 SBC + D&A + 일회성 — FCF가 EBITDA를 따라가는 이유입니다.
Remitly guides revenue and adjusted EBITDA, not FCF. The FCF column below is ours. Capex stays tiny. Working capital is the only real swing.
레밋리는 매출과 조정 EBITDA를 가이던스하고 FCF는 하지 않습니다. 아래 FCF 열은 저희 추정입니다. 설비투자는 계속 작습니다. 실질 스윙은 운전자본뿐입니다.
| FY25 A | FY26 B | FY27 B | FY28 B | FY28 Street boxFY28 Street 박스 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Revenue매출 | 1,635 | 1,983 | 2,340 | 2,740 | 2,600–3,000 |
| YoY | +29% | +21% | +18% | +17% | ID 2025 |
| Adj. EBITDA조정 EBITDA | 272 | 412 | 515 | 603 | 575–660 |
| EBITDA marginEBITDA 마진 | 16.6% | 20.8% | 22.0% | 22.0% | 20–22% |
| Capex + cap. software설비투자 + 자본화 SW | 42 | 35 | 40 | 45 | ~2% of rev |
| FCF (MH) | 283 | 380 | 470 | 545 | — |
| FCF marginFCF 마진 | 17.3% | 19.2% | 20.1% | 19.9% | — |
| FCF / EBITDA | 104% | 92% | 91% | 90% | — |
$ millions. FY26 B uses the August raised guide midpoint ($1.978–1.988B, $410–415M). FY27–28 B assumes 18%/17% revenue growth and EBITDA margin settling at the top of the 2028 Investor Day range. FCF = EBITDA − capex − cash tax − modest WC drag + SBC already inside EBITDA. Cash tax is the sleeper after the Q2 valuation-allowance release.
단위 $백만. FY26 B는 8월 상향 가이던스 중점($19.78–19.88억, $4.10–4.15억). FY27–28 B는 매출 성장 18%/17%, EBITDA 마진이 2028 Investor Day 상단에 안착한다고 가정. FCF = EBITDA − 설비투자 − 현금세금 − 소폭 WC 드래그 + EBITDA 이미 EBITDA에 포함된 SBC. Q2 평가충당금 환입 이후 현금세금이 슬리퍼.
FY26 hits the low end of guide ($1.978B / $410M). FY27 revenue +15%, margin stalls at 20%. Marketing intensity creeps back as volume growth sags under 25%. FCF $340 / $400 / $450. Still a cash compounder. Multiple compresses if growth looks like WU.
FY26은 가이던스 하단($19.78억 / $4.10억). FY27 매출 +15%, 마진 20%에서 정체. 볼륨 성장이 25% 아래로 처지면 마케팅 강도가 되살아남. FCF $3.40억 / $4.00억 / $4.50억. 그래도 현금 복리기. 성장이 WU처럼 보이면 멀티플 압축.
Guide delivered. Margin walks 17 → 21 → 22 and holds. Transaction margin 66–68%. SBC ~7% of revenue. Buybacks continue at the H1 run-rate (~$130M/yr) without starving pre-funding. This is the path that makes the 2028 $2.7B / 22% box look ordinary rather than heroic.
가이던스 달성. 마진 17 → 21 → 22로 걸어 유지. 트랜잭션 마진 66–68%. SBC ~매출의 7%. 선지급을 굶기지 않고 H1 런레이트(~연 $1.30억)로 자사주 매입 지속. 2028 $27억 / 22% 박스를 영웅이 아니라 평범해 보이게 하는 경로.
Accelerators (HVS, business, card) scale without taking transaction margin below 66%. FY26 beats $415M EBITDA. FY28 tags the $3.0B / 22% top of the Investor Day box ($660M EBITDA, ~$580M FCF). Requires US outbound share to hold and Wise not to price the $5k+ ticket to 80 bps.
가속기(HVS·비즈니스·카드)가 트랜잭션 마진을 66% 아래로 끌어내리지 않고 스케일. FY26 EBITDA $4.15억 상회. FY28은 Investor Day 박스 상단 $30억 / 22%($6.60억 EBITDA, FCF ~$5.80억). 미국 아웃바운드 점유 유지와 Wise가 $5k+ 티켓을 80bps로 가격하지 않을 것이 필요.
Illustrative bridge on $1.983B FY26 revenue. Order of magnitude, not a 10-Q footnote.
FY26 매출 $19.83억 기준 예시 브리지. 자릿수 감각이지 10-Q 주석이 아님.
FY26 math in one line. H1 already delivered $217M of EBITDA. Q3 guide is $92–94M. That leaves Q4 at ~$103M to hit the $412M midpoint — a 19–20% Q4 margin on ~$529M of implied revenue, below Q2’s 23% and in line with a year that is investing in the card and business products in the back half. Nothing heroic. The raise from the February box ($340–360M) to $410–415M is the H1 beat plus operating leverage that was already in the run-rate.
FY26 산수 한 줄. 상반기 이미 EBITDA $2.17억. Q3 가이던스 $9,200–9,400만. 중점 $4.12억을 맞추려면 Q4 ~$1.03억 — 암시 매출 ~$5.29억에 Q4 마진 19–20%, Q2의 23%보다 낮고 하반기 카드·비즈니스 제품에 투자하는 해와 일치. 영웅적이지 않음. 2월 박스($3.40–3.60억)에서 $4.10–4.15억으로의 상향은 H1 비트와 이미 런레이트에 있던 영업 레버리지.
This is not a factory. FY25 capex + capitalized software was $42M on $1.6B of revenue (2.6%), and half of that was the Seattle HQ year. H1’26 capex + software was $14M. D&A is ~$25M a year. SBC of $155M in 2025 never leaves cash. Prefunding and safeguarding sit on the balance sheet and bounce around quarterly — that is why Q3’25 FCF was only $35–$58M depending on the vendor cut, and Q2’26 was $130M. Over a year it nets toward zero-to-modestly-positive.
공장이 아닙니다. FY25 설비투자 + 자본화 소프트웨어는 매출 $16억에 $4,200만(2.6%)이었고, 절반은 시애틀 HQ 해였습니다. H1’26 설비투자 + SW는 $1,400만. D&A는 연 ~$2,500만. 2025 SBC $1.55억은 현금을 나가지 않습니다. 선지급·세이프가딩은 대차대조표에 앉아 분기마다 튀어 — 그래서 Q3’25 FCF는 벤더 컷에 따라 $3,500–5,800만뿐이었고 Q2’26은 $1.30억. 연간으로는 제로~소폭 플러스로 순화.
Stated order: (1) pre-fund and regulatory safeguarding, (2) inorganic if a corridor asset shows up, (3) buybacks. H1’26 buybacks were $65M. Shares outstanding fell QoQ in Q1 for the first time in company history. Q2 ended at 212M, +3% YoY — SBC issuance still exceeds the buyback. Cash on the corporate line was ~$544M at YE25 and ~$650M after Q1. Net debt is a non-event ($38M total debt). This is a buyback-capable balance sheet, not a fortress that should sit idle.
명시된 순서: (1) 선지급·규제 세이프가딩, (2) 코리도 자산이 나오면 비유기적, (3) 자사주 매입. H1’26 자사주 매입은 $6,500만. 발행주식수는 Q1에 회사 역사상 처음 QoQ 감소. Q2 말 2.12억주, YoY +3% — SBC 발행이 여전히 매입을 상회. 법인 현금은 YE25 ~$5.44억, Q1 후 ~$6.50억. 순부채는 비사건(총부채 $3,800만). 놀려 둘 요새가 아니라 자사주 매입이 가능한 대차대조표.
| Risk to the FCF pathFCF 경로 리스크 | How it would show up어떻게 나타나는지 | Tell신호 |
|---|---|---|
| Cash tax after the DTA releaseDTA 환입 이후 현금세금 | Q2 NI includes a $141M valuation-allowance release. That is non-cash. Going forward, cash tax will start to bite as US profits stick.Q2 순이익에 $1.41억 평가충당금 환입 포함. 비현금. 앞으로 미국 이익이 고착되면 현금세금이 물기 시작. | Cash tax paid was $2–6M/yr. A jump to $40M+ in 2027 is the first real leak between EBITDA and FCF.납부 현금세금은 연 $200–600만. 2027에 $4,000만+로 뛰면 EBITDA–FCF 사이 첫 실질 누수. |
| Prefunding / send-volume spike선지급 / 송금액 급증 | A 30% volume quarter that lands on a Friday before a holiday can swallow $50–80M of cash for a few weeks.휴일 직전 금요일에 떨어지는 볼륨 +30% 분기는 몇 주 동안 현금 $5,000–8,000만을 삼킬 수 있음. | OCF << EBITDA in a single quarter is normal. Two in a row with no seasonal excuse is not.한 분기에 OCF ≪ EBITDA는 정상. 계절 핑계 없이 두 분기 연속은 비정상. |
| Marketing re-acceleration마케팅 재가속 | If volume growth keeps sliding under 25%, the temptation is to buy it back. 300 bp of marketing intensity is $60M of FY27 EBITDA.볼륨 성장이 25% 아래로 계속 미끄러지면 되사려는 유혹. 마케팅 강도 300bp는 FY27 EBITDA $6,000만. | Marketing / revenue back through 20% with no QAU acceleration.QAU 가속 없이 마케팅/매출이 다시 20%를 통과. |
| SBC dollars re-expandSBC 달러 재팽창 | Guide is “up modestly in dollars, down as % of revenue.” A return to 9–10% of revenue is $50M+ of extra dilution and a weaker buyback.가이던스는 “달러는 소폭 상향, 매출 대비 %는 하락.” 매출의 9–10%로 복귀하면 추가 희석 $5,000만+와 약한 자사주 매입. | SBC / revenue in the Q3/Q4 10-Q.Q3/Q4 10-Q의 SBC / 매출. |