June quarter, same fuel shock: Delta printed a 9.4% GAAP operating margin on $19.8B. United was 6.2% on $17.7B. American was 2.7% on $16.7B. Southwest’s GAAP margin was 3.4%, adjusted 6.7%, on $8.4B. The fight that prices DAL is not who flies the most seat-miles. It is whether premium, corporate and the American Express contract keep the unit-revenue gap while fuel is $3-plus. Diverse revenue was 61% of the quarter. That is the product.
6월 분기, 같은 연료 충격: 델타는 매출 $198억에 GAAP 영업이익률 9.4%를 기록했습니다. 유나이티드는 $177억에 6.2%. 아메리칸은 $167억에 2.7%. 사우스웨스트의 GAAP 마진은 $84억에 3.4%, 조정 기준 6.7%였습니다. DAL을 가격하는 싸움은 누가 가장 많은 좌석마일을 나느냐가 아닙니다. 연료가 $3 이상인 동안 프리미엄, 법인, 그리고 아메리칸 익스프레스 계약이 단위매출 격차를 지키느냐입니다. 다변화 매출이 분기의 61%였습니다. 그것이 상품입니다.
Score the June quarter, not a five-year brand deck. The spread is the thesis.
5년짜리 브랜드 자료가 아니라 6월 분기를 채점하십시오. 스프레드가 테제입니다.
GAAP operating income / operating revenue. Southwest’s adjusted margin was 6.7%. Delta’s adjusted was 8.8%.
GAAP 영업이익 / 영업수익. 사우스웨스트의 조정 마진은 6.7%. 델타의 조정 마진은 8.8%.
| Delta델타 | United유나이티드 | American아메리칸 | Southwest사우스웨스트 | |
|---|---|---|---|---|
| Operating revenue영업수익 | $19.8B | $17.7B | $16.7B | $8.4B |
| Operating income영업이익 | $1.86B | $1.10B | $0.45B | $0.29B |
| GAAP op. marginGAAP 영업이익률 | 9.4% | 6.2% | 2.7% | 3.4% |
| GAAP net incomeGAAP 순이익 | $1.60B | $805M | $71M | $233M |
| Adj. EPS조정 EPS | $1.56 | $1.99 | $0.15 | $0.94 |
| Load factor탑승률 | 84.8% | 83.4% | ~82% | 79.3% |
| Fuel $/gal연료 $/갤런 | $3.93 | $4.19 | $4.05 | $3.92 |
June quarter 2026. Delta adjusted revenue $17.7B excludes third-party refinery sales. United’s higher adjusted EPS is a share-count and adjustment story, not a margin win. American’s FY26 frame is near breakeven.
2026년 6월 분기. 델타 조정 매출 $177억은 제3자 정유 판매를 제외합니다. 유나이티드의 더 높은 조정 EPS는 마진 승리가 아니라 주식수와 조정 항목의 이야기입니다. 아메리칸의 FY26 프레임은 손익분기 부근입니다.
Delta’s adjusted revenue grew 14% and premium revenue 17%. Loyalty and related revenue grew 19%. American Express remuneration was $2.4B in the quarter, up 16%, against an $8.2B full-year 2025 base. Cargo was small and up hard. The point of the mix: 61% of revenue is no longer a coach fare.
델타의 조정 매출은 14%, 프리미엄 매출은 17% 성장했습니다. 로열티 및 관련 매출은 19% 성장했습니다. 아메리칸 익스프레스 보상금은 분기 $24억으로 16% 증가했으며, 2025년 연간 기준은 $82억입니다. 화물은 작지만 크게 늘었습니다. 믹스의 요점: 매출의 61%는 더 이상 일반석 운임이 아닙니다.
United is the strategic peer — coastal hubs, international long-haul, a premium cabin that is actually being built. American is the margin gap the multiple assumes will persist. Southwest is a domestic LCC that just started selling the things Delta has sold for a decade. ULCCs (Spirit, Frontier) are not the fight at $82.
유나이티드는 전략적 경쟁자입니다 — 해안 허브, 국제 장거리, 실제로 구축 중인 프리미엄 객실. 아메리칸은 배수가 지속될 것으로 가정하는 마진 격차입니다. 사우스웨스트는 델타가 10년간 팔아온 것을 이제 막 팔기 시작한 국내 LCC입니다. 초저가 항공사(스피릿, 프론티어)는 $82에서의 싸움이 아닙니다.
| Product상품 | Who else has it누가 또 가졌나 | What breaks it무엇이 깨뜨리나 |
|---|---|---|
| Coastal + Atlanta hub premium해안 + 애틀랜타 허브 프리미엄 | United (EWR, SFO, IAD, ORD). American has the metal, not the yield.유나이티드(EWR, SFO, IAD, ORD). 아메리칸은 기재는 있지만 수익률은 없음. | Corporate travel rolling over, or United closing the RASM gap on the same missions.법인 출장의 하락 전환, 또는 같은 노선에서 유나이티드의 RASM 격차 축소. |
| SkyMiles / Amex스카이마일 / 아멕스 | United has Chase. American has Citi. Neither prints Delta’s remuneration rate.유나이티드는 체이스, 아메리칸은 씨티. 어느 쪽도 델타의 보상금 수준을 찍지 못함. | A contract reset, a card-spend slowdown, or interchange politics. Not a one-quarter fuel print.계약 재설정, 카드 지출 둔화, 또는 인터체인지 정치. 한 분기 연료 실적이 아님. |
| Corporate managed travel법인 관리 출장 | All three network carriers. American grew managed corporate 26% in Q2 and still made $71M.세 네트워크 항공사 모두. 아메리칸은 2분기 관리 법인 출장을 26% 늘리고도 $7,100만을 벌었음. | Share shifts are real. Margin is the score, not the contract win.점유율 이동은 실재합니다. 점수는 계약 수주가 아니라 마진입니다. |
| International long-haul국제 장거리 | United is the volume leader on the Pacific and is the peer. JV partners (AF-KLM, Virgin, LATAM) extend Delta.유나이티드가 태평양 물량 선두이며 경쟁자. JV 파트너(AF-KLM, 버진, LATAM)가 델타를 확장. | A demand air-pocket on the Atlantic is a yield event, not a share event.대서양 수요 공백은 점유율 사건이 아니라 수익률 사건입니다. |
| Trainer refineryTrainer 정유소 | Nobody else in the peer set.경쟁 그룹 내 아무도 없음. | Makes the GAAP/adjusted bridge noisy. Do not use third-party refinery sales as airline growth.GAAP/조정 브리지를 시끄럽게 만듭니다. 제3자 정유 판매를 항공 성장으로 쓰지 마십시오. |
Ownership →소유권 → Cash flow →현금흐름 → Risk book →리스크 북 → Q3 estimate →Q3 추정치 →