Oracle’s September 25 proxy: Larry Ellison has 413 million ORCL shares pledged against personal term loans, +67 million / +19% versus a year ago. At Friday’s $137.10 that block is ~$57B, or 36% of his 1.16 billion shares. He is also the irrevocable personal guarantor on roughly $47B of Paramount equity for the Warner Bros. Discovery cash bid. Closing risk on WBD just collapsed (12-state settlement, September 21). Economic risk did not. The useful second question for a Majorholders book: does that cash multiple underwrite Comcast’s mid-2027 NBCUniversal spin? Only for the studio-and-streamer slice. Parks are a different animal.
오라클 9월 25일 프록시: 래리 엘리슨이 개인 텀론 담보로 ORCL 주식 4억 1,300만주를 담보 설정했습니다. 1년 전 대비 +6,700만 / +19%. 금요일 종가 $137.10 기준 그 블록은 ~$570억, 보유 11억 6,000만주의 36%입니다. 동시에 Warner Bros. Discovery 현금 인수에 대한 Paramount 지분 약 $470억의 철회 불가 개인 보증인이기도 합니다. WBD 종결 리스크는 방금 붕괴했습니다(12개 주 합의, 9월 21일). 경제 리스크는 그렇지 않습니다. Majorholders 북의 유용한 두 번째 질문: 그 현금 멀티플이 Comcast의 2027년 중반 NBCUniversal 스핀을 뒷받침하는가? 스튜디오·스트리머 조각에만. 파크는 다른 동물입니다.
Oracle’s DEF 14A, record date September 21, 2026, is the document. Bloomberg’s $9.2 billion is just 67 million shares marked at Friday’s close. The guarantee on Paramount’s equity is a separate legal instrument. Treat them as stacked, not proven to be the same loan.
문서는 오라클 DEF 14A(기록일 2026년 9월 21일)입니다. 블룸버그의 $92억은 금요일 종가로 표시한 6,700만 주일 뿐입니다. Paramount 지분 보증은 별도 법적 문서입니다. 같은 대출로 입증된 것이 아니라 적층으로 다루십시오.
| Piece조각 | What it is무엇인가 | Size규모 | Why it matters왜 중요한가 |
|---|---|---|---|
| Personal term loans vs ORCLORCL 대비 개인 텀론 | Board language: outside personal ventures, not margin, not a hedge. Exception written only for Ellison.이사회 표현: 외부 개인 벤처, 마진 아님, 헤지 아님. 예외는 엘리슨에게만. | 413M sh | LTV tests still exist on term loans. A lower ORCL price eats coverage even if the account is not labeled “margin.”텀론에도 LTV 테스트는 있습니다. 계좌가 “마진”이 아니어도 ORCL 하락은 커버리지를 깎습니다. |
| Paramount / WBD equityParamount / WBD 지분 | Ellison family + RedBird subscription; ~$24B syndicated to PIF, Qatar, Abu Dhabi. Non-voting Class B for the SWFs.엘리슨 패밀리 + RedBird 청약; ~$240억이 PIF·카타르·아부다비에 신디케이션. SWF는 무의결 Class B. | ~$47B | PIPE referenced at $16.02. PSKY has traded like a stub near ~$10 after the settlement tape. That is the mark vs the check.PIPE 기준 $16.02. 합의 테이프 후 PSKY는 ~$10 스텁처럼 거래. 그게 수표 대비 마크입니다. |
| New transaction debt신규 거래 부채 | BofA, Citi, Apollo. Bridge plus term A. Refinance WBD bridge.BofA, Citi, Apollo. 브릿지 + 텀 A. WBD 브릿지 리파이낸스. | ~$54B | Pro forma net debt ~$79–80B. Company math: 4.3× synergized EBITDA at close, path to ~3× in three years.프로포마 순부채 ~$790–800억. 회사 산수: 종결 시 시너지 반영 EBITDA 4.3×, 3년 내 ~3× 경로. |
| Oracle itself오라클 자체 | AI-capex story. Project Jupiter force majeure (power). $18B project loans ~89–91¢. S&P BBB−.AI 캡엑스 스토리. Project Jupiter 불가항력(전력). $180억 프로젝트론 ~89–91¢. S&P BBB−. | $415B eq | The collateral pile is no longer a quiet compounder. That is new versus December 2025, when the guarantee was first written.담보 더미는 더 이상 조용한 복리기가 아닙니다. 보증이 처음 쓰인 2025년 12월 대비 새로움입니다. |
Monday’s consent decree with California and 11 other states, plus the WGA settlement, removed the last hard US blocker. DOJ closed its investigation in June. EU and UK already cleared. David Ellison told staff “about two weeks.” Zaslav said early October — before the ~$7 million-a-day ticking fee.
월요일 캘리포니아 등 12개 주 동의 판결, 그리고 WGA 합의가 마지막 하드 US 블록커를 제거했습니다. DOJ는 6월 조사를 닫았습니다. EU·UK는 이미 클리어. David Ellison은 직원에게 “약 2주”라고 했고, Zaslav는 일일 약 $700만 틱킹 피 전에 — 10월 초라고 했습니다.
No financing condition. Personal guarantee replaced the revocable-trust fight. WBD holders are being paid cash at $31. The remaining work is mechanical: debt draw, equity issuance, ticking-fee clock.
금융 조건 없음. 개인 보증이 철회 가능 트러스트 싸움을 대체. WBD 홀더는 $31 현금을 받습니다. 남은 일은 기계적: 부채 인출, 지분 발행, 틱킹 피 시계.
Company slide: $69B 2026 PF revenue, $18B 2026 EBITDA including 100% of $6B+ synergies, 7.5× that figure. Pre-synergy the EBITDA pile is closer to $12B. FY25 PF mix was ~48% linear. That is the part of media that still shrinks.
회사 슬라이드: 2026 PF 매출 $690억, 2026 EBITDA $180억($60억+ 시너지 100% 포함), 그 숫자의 7.5×. 시너지 전 EBITDA 더미는 ~$120억. FY25 PF 믹스는 선형 ~48%. 그게 여전히 줄어드는 미디어 부분입니다.
Jupiter force majeure, project loans at 89–91¢, BBB−, CDS at highs. Morningstar put a possible ~$25B revenue delay on a slip. Every $10 in ORCL is ~$4.1B off the pledged block. Forced selling is the Tesla-during-Twitter pattern.
Jupiter 불가항력, 프로젝트론 89–91¢, BBB−, CDS 고점. Morningstar는 지연 시 ~$250억 매출 밀림 가능을 제시. ORCL $10 하락은 담보 블록에서 ~$41억. 강제 매도는 Twitter 시절 테슬라 패턴입니다.
Netflix bid less, and only for studios + streaming. Paramount paid a control premium for CNN and the Discovery linear bundle. 7.5× is not a distressed multiple once you take the synergies out of the denominator.
Netflix는 더 적게, 그리고 스튜디오+스트리밍만 입찰. Paramount는 CNN과 Discovery 선형 번들에 컨트롤 프리미엄을 지불. 분모에서 시너지를 빼면 7.5×는 디스트레스 멀티플이 아닙니다.
Plus extra US production spend, four independents a year, 20% tentpoles, editorial board for CNN/CBS, no lot sales for five years, separate cable negotiations. Synergies have a floor under them that the CIM did not advertise.
추가 미국 제작비, 연간 독립영화 4편, 텐트폴 20%, CNN/CBS 편집위원회, 5년간 로트 매각 금지, 별도 케이블 협상. 시너지 아래에는 CIM이 광고하지 않은 바닥이 있습니다.
Ellison is using paper Oracle wealth plus loans plus partners to buy a media company at a full price for his son. That rhyme with 2022 is real. The “merge it into a Newco and harvest a realized loss” rhyme is not.
엘리슨은 종이 오라클 부 + 대출 + 파트너로 아들에게 풀 프라이스의 미디어 회사를 삽니다. 2022와의 그 운율은 진짜입니다. “Newco에 합쳐 실현 손실을 수확한다”는 운율은 아닙니다.
| Musk / Twitter 2022 | Ellison / Paramount–WBD 2026 | |
|---|---|---|
| Form형태 | Take-private cash merger at a fixed $54.20.고정 $54.20 현금 합병으로 비상장화. | Public company buys another public company. PSKY stays listed.상장사가 다른 상장사를 인수. PSKY는 상장 유지. |
| Financing금융 | Personal + partners + banks. Tesla pledges were the scare tape.개인 + 파트너 + 은행. 테슬라 담보가 공포 테이프. | Personal guarantee + ORCL-backed loans + Gulf SWFs + bank/Apollo debt.개인 보증 + ORCL 담보 대출 + 걸프 SWF + 은행/Apollo 부채. |
| After close종결 후 | Private subsidiary. Impairments ~$26B across 2022–23.비상장 자회사. 2022–23 손상 ~$260억. | Public, highly levered conglomerate with a consent decree.상장, 고레버리지 복합기업 + 동의판결. |
| Later structure이후 구조 | xAI into SpaceX was a tax-free triangular reorganization — defer gain, ring-fence liabilities.xAI→SpaceX는 비과세 삼각 조직재편 — 이익 이연, 부채 링펜스. | No announced plan to merge Oracle into Paramount.오라클을 Paramount에 합치려는 발표된 계획 없음. |
| Personal tax개인 세금 | A personal capital loss needs a sale or a taxable exchange. Control-to-control reorganizations are usually §368 non-recognition.개인 자본손실은 매도 또는 과세 교환 필요. 지배→지배 재편은 보통 §368 비인식. | Classic buy / borrow / die. Loan proceeds are not income. Oracle basis is ancient. A Paramount loss exists only if those PSKY shares are sold.고전적 buy / borrow / die. 대출 수익은 소득 아님. 오라클 원가는 고대중. Paramount 손실은 그 PSKY를 팔 때만. |
Three things get mixed together in the Twitter folklore. Personal capital loss requires a sale. Corporate NOLs and impairments at X can shelter X’s future taxable income, subject to §382 after an ownership change. Related-party loss disallowance (§267) and substance-over-form stop the cartoon: buy at 100, drop into Newco you own, declare it 30, deduct 70.
트위터 민담에서는 세 가지가 섞입니다. 개인 자본손실은 매도가 필요합니다. X의 법인 NOL·손상은 소유 변경 후 §382 한도 안에서 X의 미래 과세소득을 막을 수 있습니다. 특수관계자 손실 부인(§267)과 실질 우선이 만화를 막습니다: 100에 사서 자기가 소유한 Newco에 넣고 30이라 선언하고 70을 공제.
Ellison’s actual design is the opposite of realizing a loss. He does not sell Oracle. He pledges it, borrows, and writes a new basis in Paramount equal to cash invested. If PSKY later trades at half the PIPE, that loss is only usable if he disposes of the PSKY shares. Oracle going from $322 to $137 creates no personal deduction while he still holds the stock.
엘리슨의 실제 설계는 손실 실현의 반대입니다. 오라클을 팔지 않습니다. 담보로 잡고, 빌리고, 투자 현금만큼 Paramount에 새 원가를 씁니다. PSKY가 나중에 PIPE의 절반에 거래돼도, 그 손실은 PSKY를 처분할 때만 쓸 수 있습니다. ORCL이 $322에서 $137로 가도 주식을 들고 있는 한 개인 공제는 생기지 않습니다.
June 29, 2026: Comcast said it will tax-free spin NBCUniversal and Sky in about a year (mid-2027). Shareholders get both stocks. Comcast keeps up to 19.9% of NBCU for up to a year and monetizes it. Dual-class survives. Cavanagh runs NBCU; Angelakis runs remaining Comcast. Versant (CNBC, USA, MS NOW and the rest of the cable-net bundle) already left the building on January 2.
2026년 6월 29일: Comcast는 약 1년 후(2027년 중반) NBCUniversal과 Sky를 비과세 스핀한다고 했습니다. 주주는 두 주식을 받습니다. Comcast는 NBCU의 최대 19.9%를 최대 1년 보유 후 현금화. 이중 클래스 유지. Cavanagh가 NBCU, Angelakis가 잔여 Comcast. Versant(CNBC, USA, MS NOW 등 케이블넷 번들)는 이미 1월 2일 나갔습니다.
Partly, and only for one slice. Paramount paid an all-cash control price for a studio + streamer + linear-network bundle. That tells you a strategic buyer will still write a large check for Hollywood scale. Netflix lost. The next named conversation after the spin seasons is NBCU — Cavanagh has already said an outright sale is “definitely not our plan,” and a tax-free §355 spin usually wants a quiet two-year period before a change-of-control if you want to keep the ruling.
부분적으로, 그리고 한 조각에만. Paramount는 스튜디오 + 스트리머 + 선형 네트워크 번들에 올캐시 컨트롤 가격을 지불했습니다. 전략 매수자가 할리우드 스케일에 여전히 큰 수표를 쓴다는 뜻입니다. Netflix는 졌습니다. 스핀 시즌 후 다음 이름 붙은 대화는 NBCU — Cavanagh는 이미 전면 매각은 “절대 우리 계획이 아니다”라고 했고, 비과세 §355 스핀은 보통 룰링을 지키려면 지배권 변경 전 조용한 2년을 원합니다.
It is a bad comp for the thing that actually makes NBCU scarce: theme parks. PSKY–WBD has none. Disney Experiences is the real multiple set. Parks at 12–14× on ~$3.1–3.5B of EBITDA is a $40B-plus asset by itself. Putting a 7.5× “synergized media” print on that line is how you underprice the spin.
실제로 NBCU를 희소하게 만드는 것 — 테마파크 —에는 나쁜 비교입니다. PSKY–WBD에는 파크가 없습니다. Disney Experiences가 진짜 멀티플 세트입니다. EBITDA ~$31–35억에 12–14×면 파크만으로 $400억+ 자산입니다. 그 라인에 7.5× “시너지 미디어” 프린트를 올리는 것이 스핀을 저평가하는 방법입니다.
It is also a soft comp for NBCU media because Comcast already dumped the worst linear into Versant (~$4.9B equity as of mid-September). Bravo stays. CNBC and USA do not. PSKY–WBD is buying CNN and Discovery networks that NBCU no longer looks like.
NBCU 미디어에도 약한 비교입니다. Comcast가 이미 최악 선형을 Versant로 던졌기 때문입니다(9월 중순 기준 주식 ~$49억). Bravo는 남고 CNBC·USA는 아닙니다. PSKY–WBD가 사는 CNN·Discovery 네트워크는 이제 NBCU와 닮지 않습니다.
| PSKY + WBD (close) | Standalone NBCU + Sky (mid-2027)단독 NBCU + Sky (2027 중반) | |
|---|---|---|
| Headline value헤드라인 가치 | ~$111B EV cash bid. ~$79–80B net debt. Equity check ~$47B at $16.02 PIPE; stub has traded ~$10.현금 입찰 EV ~$1,110억. 순부채 ~$790–800억. 지분 수표 ~$470억($16.02 PIPE); 스텁 ~$10 거래. | No trading price yet. Street SOTP for the media side has clustered ~$40–60B EV depending on parks multiple and assigned leverage. BofA build once put NBCU EV ~$61B at 13.2× on $4.6B 2026E. Breakingviews used ~$4B EBITDA × 10× DIS ~$40B before Sky.아직 거래가 없음. 스트리트 SOTP는 파크 멀티플·배분 레버리지에 따라 미디어 EV ~$400–600억 군집. BofA는 한때 2026E $46억에 13.2×로 NBCU EV ~$610억. Breakingviews는 Sky 전 ~$40억 EBITDA × DIS 10× ~$400억. |
| Revenue매출 | Company: $69B 2026 PF. FY25 PF ~$66.7B, of which linear ~$32B / 48%.회사: 2026 PF $690억. FY25 PF ~$667억, 그중 선형 ~$320억 / 48%. | Content & Experiences FY25: Media $27.1B + Studios $11.3B + Parks $9.8B ≈ $48B before HQ/elim. UBS put post-split NBCU (with Sky) around $60B. Connectivity stays at Comcast (~$81B FY25 residential + business).Content & Experiences FY25: Media $271억 + Studios $113억 + Parks $98억 ≈ 본사/제거 전 $480억. UBS는 분할 후 NBCU(Sky 포함) ~$600억. Connectivity는 Comcast에 잔류(FY25 주거+기업 ~$810억). |
| EBITDA dollarsEBITDA 달러 | $18B 2026 “with 100% of $6B+ synergies.” Pre-synergy closer to ~$12B. PSKY alone is $3.8–3.9B in 2026.2026 $180억 “$60억+ 시너지 100% 포함.” 시너지 전 ~$120억. PSKY 단독 2026 $38–39억. | FY25 segment AEBITDA: Media $3.2B + Studios $1.1B + Parks $3.1B ≈ $7.4B before HQ/elim. Mix is better. Dollars are smaller until Sky and a clean parks year are in.FY25 세그먼트 AEBITDA: Media $32억 + Studios $11억 + Parks $31억 ≈ 본사/제거 전 $74억. 믹스는 더 나음. Sky와 깨끗한 파크 해가 들어오기 전 달러는 더 작음. |
| Quality of income이익 질 | Linear-heavy, synergy-dependent, 4.3× levered, consent-decree film quota.선형 비중 큼, 시너지 의존, 4.3× 레버리지, 동의판결 영화 쿼터. | Parks ~31% margin, scarce real estate. Peacock printed its first quarterly profit in Q2’26 ($189M EBITDA, 48M paid subs). Studios hit-driven. Will be set up investment-grade.파크 마진 ~31%, 희소 부동산. Peacock은 Q2’26 첫 분기 흑자($1.89억 EBITDA, 유료 가입 4,800만). 스튜디오는 히트 의존. 투자등급으로 셋업될 예정. |
| What the WBD print doesWBD 프린트의 역할 | — | Supports a strategic premium on studio library + streaming scale. Does not cap parks at 7.5×. Does not force a sale: §355 / 355(e) is the governor for ~2 years.스튜디오 라이브러리 + 스트리밍 스케일의 전략 프리미엄을 뒷받침. 파크를 7.5×로 캡하지 않음. 매각을 강제하지 않음: §355 / 355(e)가 ~2년 거버너. |